事件： 4 月 3 日， 中电环保发布 2017 年年报。 2017 年， 公司实现营业收入 6.80 亿元，同比增加 4.97%；归属于上市公司股东的净利润 1.18 亿元，同比增加 8.36%； 实现基本每股收益 0.23 元。 现金分红方案为拟每 10 股派息 0.50 元（含税）。

点评：

污水处理、烟气治理业务营收和毛利率下滑。 公司为工业客户提供废污水处理、 凝结水精处理等服务，为市政客户提供市政及工业园区污水处理、中水回用等服务； 为火电、煤化工、冶金等客户提供烟气脱硫、脱硝、除尘、超低排放以及余热利用等服务。17 年公司的水环境治理、烟气治理业务营收分别为 4.07、0.97 亿元，较 16 年分别下滑 10.19%、30.22%；水环境治理、烟气治理业务的毛利率分别为 28.49%、 18.04%，较 16 年分别下滑 8.84 和 5.63 个百分点。从细分领域看，市政污水处理、凝结水精处理业务营收同比分别下滑 52.35%、 43.92%，两者合计营收占比从 16 年的 41%下降到 17 年的 20%；废污水处理及中水回用业务营收同比增长 126%，营收占比从 16 年的 8%提升到 17 年的 18%。

污泥业务营收和毛利率大幅增长，市场开拓持续加大。 公司通过“工业和市政废污水处理”向“工业和市政污泥资源化利用”的产业链延伸，成功拓展了污泥耦合发电业务模式。 17 年公司市政污泥处理业务实现营收 1.66 亿元，较 16 年同期大幅增长 218%，营收占比从 16 年的 8%提升到 17 年的 24%。 公司污泥业务前期的市场布局初见成效， 常熟污泥耦合发电项目建成投入试运；镇江高资污泥耦合项目、徐州华鑫污泥耦合项目建成投运；南京化工园、古城、海丰、彭城项目在建。 17 年公司持续加大固废资源产业的市场开拓力度， 新承接固废处理订单 2.73 亿元， 新布局广东海丰等 8 个处理基地，与华润电力下属公司签署战略合作协议。 截至 17 年末，尚未确认收入的固废处理在手订单 19.78 亿元。

公司未来发展展望。 1） 公司将做好水环境治理产业转型升级， 积极拓展电力脱硫废水、废水零排放等业务，同时持续加大城镇污水处理、城市黑臭水体、市政及园区污水提标改造等市场开拓力度； 2）公司将着力推动固废资源产业发展， 通过战略合作、技术研发等方式快速实现在危废处理与垃圾耦合发电等领域的突破； 3） 积极拓展非电烟气治理市场领域；4） 围绕主业积极进行产业的横向和纵向并购， 积极推动产业链延伸和行业内整合等外延式发展。

盈利预测及评级： 基于公司目前股本， 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.22 元、 0.24 元、 0.26 元。公司目前处于水环境治理业务转型期、污泥处置业务释放期， 我们看好公司在相关领域的市场拓展， 维持“ 增持” 评级。

风险因素： 政策变动风险； 市场竞争风险； 成本控制风险；应收账款风险。