摘要：瀚华金控于2015年及2016年连续两年录得业绩下降后，2017年净利润增长8.7%，主要由于经济趋稳，以及公司调整业务以加强风控。股本回报率见底回升，由2016年的3.8%反弹至4%。目前个股市净率仅0.36倍，我们相信目前估值已完全反映其股本回报率偏低的因素。若股本回报率持续改善，我们认为股价上升的机会将较高。
此外，主要中资银行的股息率在近期获市场重估后已回落至5%-5.5%，而瀚华金控的股息率高于7%，相对吸引。
随着资产质量改善，盈利见底回升。瀚华金融2017年实现净利润2.63亿元人民币，同比增长8.7％。这是自2014年以来首次录得盈利增长。由于经济趋稳，多个主要业务的拨备率在2017年同比下降，而主要中资银行的资产质量也有类似的改善。此外，自2015年以来，公司已减少涉足高风险行业（房地产、金属冶炼等行业），尽管这调整过程导致2015年和2016年收入下降，但有助于稳定整体资产质量。
伙伴金融业务有望在2018年改善。伙伴金融业务（主要是信用担保和资本业务）的净手续费和利息收入在2017年同比下降13.6％至10亿元人民币。不过我们认为，今年业绩将有望改善。公司于2017年的总担保责任余额为465亿元人民币，同比增长51.7％。由于公司在2017年的余额增长主要集中于下半年，因此去年盈利未能全面反映其复苏进程。特别令人鼓舞的是，其传统融资担保业务的负债余额主要由担保余额低于300万元人民币的客户（同比增长75％）推动。随着客户更多元化，风险应更为可控。
中小企贷款业务强劲复苏。中小企贷款业务2017年税前利润同比增长117％至2.59亿元人民币，主要受收入增长23.7％和减值损失减少26.1％所推动。主要增长动力之一是「房捷贷」业务，其贷款余额同比增长23.7倍至25.6亿元人民币。该业务由于有足值的房地产作为抵押，风险相对较低，因此公司愿意积极发展该业务。尽管平均利率和手续费率从2016年的14.7％下降到2017年的13.6％，但整体而言该业务仍带来很大的益处，因为其增长较高和风险较低，就如2017年业绩所示。
其他业务单位将在未来带来协同。虽然公司在过去两三年经历了痛苦的调整过程，但它仍在继续构建一个综合金融集团，务求在未来产生协同效应。例如，中西部第一家私营银行重庆富民银行（瀚华金控持股30％）于2017年开始运营，并为瀚华金控贡献了1,080万元人民币的净利润。富安金融资产管理（瀚华金控持股55％）也将有助公司提升整体风控水平，因为该公司是辽宁的一家地方资管公司，其专注于处理不良资产。
预计低市净率和高股息率将为股价带来支持。瀚华金控目前的市净率为0.36 倍，这估值已充分反映了股本回报率处于4％低水平的因素。由于经济趋稳和资产质量改善，如果股本回报率持续改善，股价的上升机会应较大。由于杠杆率（资产/股本）在2017 年末仅为2.7 倍，公司仍有充足空间通过增加杠杆来提高股本回报率。过去，在公司股息收益率超过7％的情况下，其相对主要中资银行的估值优势不大，但主要中资银行在去年获市场重新估值后股息收益率已跌至5％-5.5％。因此我们认为，对于投资期较长的投资者而言，瀚华金控应有一定吸引力。
摘要：瀚華金控於2015年及2016年連續兩年錄得業績下降後，2017年淨利潤增長8.7%，主要由於經濟趨穩，以及公司調整業務以加強風控。股本回報率見底回升，由2016年的3.8%反彈至4%。目前個股市淨率僅0.36倍，我們相信目前估值已完全反映其股本回報率偏低的因素。若股本回報率持續改善，我們認爲股價上升的機會將較高。
此外，主要中資銀行的股息率在近期獲市場重估後已回落至5%-5.5%，而瀚華金控的股息率高於7%，相對吸引。
隨着資產質量改善，盈利見底回升。瀚華金融2017年實現淨利潤2.63億元人民幣，同比增長8.7％。這是自2014年以來首次錄得盈利增長。由於經濟趨穩，多個主要業務的撥備率在2017年同比下降，而主要中資銀行的資產質量也有類似的改善。此外，自2015年以來，公司已減少涉足高風險行業（房地產、金屬冶煉等行業），儘管這調整過程導致2015年和2016年收入下降，但有助於穩定整體資產質量。
夥伴金融業務有望在2018年改善。夥伴金融業務（主要是信用擔保和資本業務）的淨手續費和利息收入在2017年同比下降13.6％至10億元人民幣。不過我們認爲，今年業績將有望改善。公司於2017年的總擔保責任餘額爲465億元人民幣，同比增長51.7％。由於公司在2017年的餘額增長主要集中於下半年，因此去年盈利未能全面反映其復甦進程。特別令人鼓舞的是，其傳統融資擔保業務的負債餘額主要由擔保餘額低於300萬元人民幣的客戶（同比增長75％）推動。隨着客戶更多元化，風險應更爲可控。
中小企貸款業務強勁復甦。中小企貸款業務2017年稅前利潤同比增長117％至2.59億元人民幣，主要受收入增長23.7％和減值損失減少26.1％所推動。主要增長動力之一是「房捷貸」業務，其貸款餘額同比增長23.7倍至25.6億元人民幣。該業務由於有足值的房地產作爲抵押，風險相對較低，因此公司願意積極發展該業務。儘管平均利率和手續費率從2016年的14.7％下降到2017年的13.6％，但整體而言該業務仍帶來很大的益處，因爲其增長較高和風險較低，就如2017年業績所示。
其他業務單位將在未來帶來協同。雖然公司在過去兩三年經歷了痛苦的調整過程，但它仍在繼續構建一個綜合金融集團，務求在未來產生協同效應。例如，中西部第一傢俬營銀行重慶富民銀行（瀚華金控持股30％）於2017年開始運營，併爲瀚華金控貢獻了1,080萬元人民幣的淨利潤。富安金融資產管理（瀚華金控持股55％）也將有助公司提升整體風控水平，因爲該公司是遼寧的一家地方資管公司，其專注於處理不良資產。
預計低市淨率和高股息率將爲股價帶來支持。瀚華金控目前的市淨率爲0.36 倍，這估值已充分反映了股本回報率處於4％低水平的因素。由於經濟趨穩和資產質量改善，如果股本回報率持續改善，股價的上升機會應較大。由於槓桿率（資產/股本）在2017 年末僅爲2.7 倍，公司仍有充足空間通過增加槓桿來提高股本回報率。過去，在公司股息收益率超過7％的情況下，其相對主要中資銀行的估值優勢不大，但主要中資銀行在去年獲市場重新估值後股息收益率已跌至5％-5.5％。因此我們認爲，對於投資期較長的投資者而言，瀚華金控應有一定吸引力。
