維持“增持”評級，目標價 20.4 元。公司 17 年營收和淨利增速均在15%以上，其中歸母淨利 1.91 億，符合預期。相比於市場對公司傳統家電業務的忽視，我們認爲 18 年隨着上游原材料短缺問題得到解決，家電業務核心產品冰箱變頻控制器有望加速滲透；此外，軍品訂單有望在 18 年迎來爆發增長。微調 18/19 年淨利預測至 2.5/3.27 億（-0.5%,+0.6%），對應 EPS 調爲 0.58/0.76 元，維持目標價 20.4 元。 17 年整體業績符合預期，淨利受限制性股票激勵費用扣減拖累。3月 30 日公司發佈 17 年報，全年實現營收 7.73 億，同增 18.1%；歸母淨利潤 1.91 億，同比增長 15.3%，整體業績符合預期。具體而言：（1）因原材料 EPCOS 共模電容缺貨，冰箱變頻控制器下半年出貨量受到一定程度的拖累，但 17 年全年仍實現營收 1.51 億元，同比增長 71.26%，行業景氣程度可見一斑；（2）以華清瑞達爲主要平台的軍工業務 17 年發展態勢良好，但限制性股票激勵實施所計提管理費用近千萬，要從軍工業務利潤中扣減，使得貢獻利潤有所抵消。 18 年展望：冰箱變頻控制器有望加速滲透，軍品訂單迎來爆發增長。隨着上游廠商擴產，18 年共模電容等原料短缺問題有望得到解決，公司冰箱變頻控制器出貨將恢復高增速，滲透率有望快速提升，複製空調變頻化趨勢的發展路徑。同時，軍工業務隨着雷達模擬器產業鏈的貫穿將進一步發力，18 年有望迎來訂單的爆發，考慮到收入確認週期，部分訂單可能要到 19 年才能兌現收入。 催化劑：冰箱變頻控制器出貨量超預期；軍工業務的新佈局。 核心風險：家電業務存在新進入者搶佔份額的風險。