事件：
公司披露2017 年报及2018 一季报。2017 全年，公司营业收入76.4 亿元（同比增长6.0%），归母净利润3.95 亿元（同比下滑22.2%），EPS 0.36元，符合我们的预期；公司拟每股现金分红0.30 元（含税）。2018Q1 公司营业收入29.0 亿元（同比增长8.8%），归母净利润3.14 亿元（同比增长42.6%），EPS 0.28 元。
点评：
长输管道业务量增价减，城市燃气业务量价齐升
公司主营业务包括长输管道和城市燃气业务，其中长输管道为核心业务。
2017 年公司营业收入和毛利中，长输管道业务分别占比90.8%和91.7%。2017年公司天然气销售量55.9 亿立方米（同比增长7.2%）；其中长输管道销售量52.8 亿立方米（同比增长6.8%），城市燃气销售量3.0 亿立方米（同比增长14.7%）。长输管道业务不含税销售单价1.31 元/立方米（同比减少1.6%），购气成本1.01 元/立方米（同比增加3.1%）；城市燃气业务不含税销售单价1.31 元/立方米（同比减少1.6%），购气成本1.01 元/立方米（同比增加3.1%）。
上述原因共同导致公司2017 年长输管道营业收入同比增长5.1%，毛利同比下滑14.9%；城市燃气业务营业收入同比增长16.0%，毛利同比增长29.8%。
公司2018Q1 归母净利润同比增长42.6%，主要原因是受价格调整的影响，2017Q1 业绩基数较低（归母净利润2.22 亿元，同比下滑35.3%）。我们预计2018 全年将维持较为稳定的增速。
天然气价格改革稳步推进，公司盈利变化的不确定性有望消除
本轮天然气价格改革强调“管住中间，放开两头”，即加强输配气成本和价格监管，加快放开天然气气源和销售价格。2017 年12 月，陕西省物价局发布《陕西省天然气管道运输和配气价格管理办法（试行）》，指出省内管输企业的准许收益率按税后全投资收益率7%确定；燃气企业的准许收益率按税后全投资收益率6%确定。受管输费下行的影响，近年来公司长输管道业务单位毛利和毛利率持续降低，拖累公司盈利。预计随着天然气价格改革的落地，公司长输管道和城市燃气业务将享受稳定收益，盈利变化的不确定性消除。
现金分红比例超预期
公司注重股东回报，2013-2016 年分红比例均超30%。根据公司《未来三年股东回报规划（2016-2018）》，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%，且公司三个连续会计年度内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。2017 年公司拟每股现金分红0.30 元（含税），现金分红率82.3%，分红比例大超预期。以2018-04-16 的收盘价计算，对应股息率达4.3%。
非公开发行股票申请获证监会核准，天然气管网规模进一步提升
2018 年2 月，公司非公开发行股票申请获证监会核准，募集资金将主要用于省内天然气输气管道建设。募集资金投资项目逐步投产后，公司长输管道长度将增加488 余公里，年输气能力增加10 亿方，管网覆盖规模进一步扩大，从而拉动天然气销售量增长。
盈利预测、估值与评级
我们根据公司经营计划和项目推进情况，下调公司2018、2019 年的EPS至0.40、0.46 元（原预测为0.43、0.48 元），预计公司2020 年EPS 0.56元，对应2018-2020 年PE 分别为17、15、12 倍。维持目标价8.17 元，对应2018 年17 倍PE，维持“增持”评级。
风险提示：
价格风险：公司天然气管输费和配气费进一步下行的风险；销售量风险：天然气下游需求低于预期导致公司天然气销售量增速低于预期的风险；
项目进度风险：公司天然气管道建设进度低于预期，非公开发行股票项目进展慢于预期的风险等。
事件：
公司披露2017 年報及2018 一季報。2017 全年，公司營業收入76.4 億元（同比增長6.0%），歸母淨利潤3.95 億元（同比下滑22.2%），EPS 0.36元，符合我們的預期；公司擬每股現金分紅0.30 元（含税）。2018Q1 公司營業收入29.0 億元（同比增長8.8%），歸母淨利潤3.14 億元（同比增長42.6%），EPS 0.28 元。
點評：
長輸管道業務量增價減，城市燃氣業務量價齊升
公司主營業務包括長輸管道和城市燃氣業務，其中長輸管道為核心業務。
2017 年公司營業收入和毛利中，長輸管道業務分別佔比90.8%和91.7%。2017年公司天然氣銷售量55.9 億立方米（同比增長7.2%）；其中長輸管道銷售量52.8 億立方米（同比增長6.8%），城市燃氣銷售量3.0 億立方米（同比增長14.7%）。長輸管道業務不含税銷售單價1.31 元/立方米（同比減少1.6%），購氣成本1.01 元/立方米（同比增加3.1%）；城市燃氣業務不含税銷售單價1.31 元/立方米（同比減少1.6%），購氣成本1.01 元/立方米（同比增加3.1%）。
上述原因共同導致公司2017 年長輸管道營業收入同比增長5.1%，毛利同比下滑14.9%；城市燃氣業務營業收入同比增長16.0%，毛利同比增長29.8%。
公司2018Q1 歸母淨利潤同比增長42.6%，主要原因是受價格調整的影響，2017Q1 業績基數較低（歸母淨利潤2.22 億元，同比下滑35.3%）。我們預計2018 全年將維持較為穩定的增速。
天然氣價格改革穩步推進，公司盈利變化的不確定性有望消除
本輪天然氣價格改革強調“管住中間，放開兩頭”，即加強輸配氣成本和價格監管，加快放開天然氣氣源和銷售價格。2017 年12 月，陝西省物價局發佈《陝西省天然氣管道運輸和配氣價格管理辦法（試行）》，指出省內管輸企業的準許收益率按税後全投資收益率7%確定；燃氣企業的準許收益率按税後全投資收益率6%確定。受管輸費下行的影響，近年來公司長輸管道業務單位毛利和毛利率持續降低，拖累公司盈利。預計隨着天然氣價格改革的落地，公司長輸管道和城市燃氣業務將享受穩定收益，盈利變化的不確定性消除。
現金分紅比例超預期
公司注重股東回報，2013-2016 年分紅比例均超30%。根據公司《未來三年股東回報規劃（2016-2018）》，公司每年以現金方式分配的利潤不少於當年實現的可分配利潤的10%，且公司三個連續會計年度內以現金方式累計分配的利潤不少於該三年實現的年均可分配利潤的30%。2017 年公司擬每股現金分紅0.30 元（含税），現金分紅率82.3%，分紅比例大超預期。以2018-04-16 的收盤價計算，對應股息率達4.3%。
非公開發行股票申請獲證監會核準，天然氣管網規模進一步提升
2018 年2 月，公司非公開發行股票申請獲證監會核準，募集資金將主要用於省內天然氣輸氣管道建設。募集資金投資項目逐步投產後，公司長輸管道長度將增加488 餘公里，年輸氣能力增加10 億方，管網覆蓋規模進一步擴大，從而拉動天然氣銷售量增長。
盈利預測、估值與評級
我們根據公司經營計劃和項目推進情況，下調公司2018、2019 年的EPS至0.40、0.46 元（原預測為0.43、0.48 元），預計公司2020 年EPS 0.56元，對應2018-2020 年PE 分別為17、15、12 倍。維持目標價8.17 元，對應2018 年17 倍PE，維持“增持”評級。
風險提示：
價格風險：公司天然氣管輸費和配氣費進一步下行的風險；銷售量風險：天然氣下游需求低於預期導致公司天然氣銷售量增速低於預期的風險；
項目進度風險：公司天然氣管道建設進度低於預期，非公開發行股票項目進展慢於預期的風險等。
