【投資要點】 公司發佈2017 年度報告。公告稱，2017 年公司實現營業收入7.73 億元，YOY+18.10%；實現歸母淨利1.91 億元，YOY+15.30%，業績增長相對穩健。公司2017Q4 實現營業收入1.99 億元，YOY+0.51%；實現歸母淨利0.51 億元，YOY-12.07%。另公司利潤分配預案爲向全體股東每10 股派發現金紅利1.50 元（含稅），共計派發人民幣0.65 億元。 冰箱壓縮機零配件業務增長穩健。2017 年公司家電業務營收達6.25億元，YOY+14.43%，毛利率維持在34%左右。報告期內受風冷製冷模式滲透率的提高以及新版冰箱能效國家標準政策的進一步推進，公司PTC 與無功耗類起動器（合計）、吸氣消音器和變頻控制器等核心部件市場需求激增，報告期內分別實現銷售量3835/ 3937/221.03 萬隻。 據奧維雲網（AVC）線下監測數據顯示，截止2017 年9 月我國變頻冰箱滲透率僅爲69.6%，遠低於洗衣機（80.7%）和空調（78%）；目前我國的變頻冰箱市場佔比僅爲10%左右，據中國家用電器冰箱產業技術路線圖要求，到2025 年變頻冰箱市場佔比將達到50%，增量空間可期。 目前公司起動器和消音器市佔率超過25%，變頻控制器市佔率達到17.40%。隨着下游冰箱變頻市場快速增長以及壓縮機生產商客戶不斷拓展，公司有望憑龍頭優勢進一步提升市場份額。 軍工電子業務加速擴張。2017 年公司軍工業務發展步入快車道，營收達1.48 億元，YOY+36.54%，CAGR+34.35%。高技術壁壘增厚毛利，17年軍工業務毛利維持在69.28%的較高水平。報告期公司的傳統雷達仿真業務快速發展，市佔率超過30%，16 年全資收購的訊析科技使原雷達射頻仿真業務和新拓展的國防信息化業務形成協同效應增加軍工業務體量。截止2017 年底華清瑞達15、16、17 三年扣非淨利潤分別達到3551.92/3176.02/3585.13 萬元，合計扣非淨利潤10313.07 萬元，超額完成業績承諾；訊析科技16、17 兩年合計實現扣非後淨利潤3057.37 萬元，超額完成業績承諾101.97%。17 年12 月公司以40%股權收購工大雷信完善“陸海空天”全產業鏈，有利於與華清瑞達構建完整閉環產品線增強共生效應。報告期內雷達目標模擬器獲淮海工業大單，新興品類如衛星光學敏感器新客戶得到拓展，市場份額有望進一步提升。 【投資建議】 我們認爲隨着變頻冰箱增量市場不斷擴大，以現有滲透率爲基礎的提升空間依舊可觀，隨着原材料缺貨和價格上漲等情況得到改善，預計18 年公司家電業務將維持穩定增長。軍工業務方面公司有望憑藉全產業鏈優勢拓寬客戶和訂單來源，華清瑞達的航空電子模塊產品獲得民用訂單開始貢獻利潤，公司在“民參軍”的基礎上深化兼顧“軍轉民”，軍工業務有望實現快速增長。預計公司18/19/20 年實現營收9.74/12.01/14.81 億元，歸母淨利2.16/3.21/3.62 億元，EPS0.60/0.74/0.84 元，對應PE23.44/19.03/16.88 倍，維持“增持”評級。 【風險提示】 變頻控制器市場需求不及預期； 軍工電子業務增速放緩； 併購風險。