投资建议
公司于3 月28 日晚间发布2017 年年报，2017 年实现营业总收入112.95亿元，同比增长3.48%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.84 亿元，同比下滑-130.12%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3.77 亿元，同比下滑-165.93%。公司营收保持稳中微增，但利润出现较大幅度下滑。公司利润减少的原因系部分抗风险能力较弱的子公司计提了商誉减值及应收账款的坏账计提。目前公司依然有较高的商誉余额，商誉减值压力依然存在；结合公司在整合营销传播产业链的完整布局以及顺应趋势的大数据业务，同时省广在客户、技术及媒介等方面依然具备较强的优势，公司业绩在此次较大幅度的减值计提后有望恢复增长，我们预测公司2018-2019 年EPS 分别为0.22 元、0.26 元，对应目前股价PE 分别为21x、18x，维持“推荐”评级。但仍需密切关注子公司的经营状况。
公司营收保持基本稳定，传统媒介拉低综合毛利率
公司2017 年全年总体营收达到112.95 亿元，与去年同期相比略有上升。分业务板块来看，传统的媒介代理收入增速首次出现下滑，全年实现收入60.76 亿元，占总营收比重由去年的60.73%继续下滑至53.79%；数字营销板块表现稳健，营收达到43.93 亿元，占总营收比重由去年的29.84%跃升至38.89%；自有媒体营收也有所下滑，其受传统广告市场的冲击较大，但因占比较低对整体营收影响小；其他板块营收基本稳定。
毛利率方面，公司2017 年综合毛利率为12.21%，大幅低于去年的18.12%，下滑了5.91 个百分点。公司的传统媒介代理的毛利率拉低了综合毛利率，仅有3.52%，较去年同期下滑了9.41 个百分点，主要原因是部分传统媒介子公司抗风险能力较差，营收出现下滑的同时成本却因媒介采购的特性而无法得到缩减。数字营销板块的毛利率也出现了下滑，由去年的19.35%下滑至16.14%，与同行业其他公司相比差距不大，主要原因是并表及新客户。
公司费用结构相对稳定。非经常性损益方面，包括了处置子公司上海雅润以及广州中懋部分股权产生的投资收益约1.6 亿元。这一部分是公司归母净利润与扣非后归母利润差距较大的原因。
传统媒介转型之痛，部分子公司抗风险能力弱面临减值公司母公司业务保持了基本稳定，尤其是数字营销领域表现突出，普遍能达到或超过预期，但部分传统媒介型子公司业务拖累业绩。公司在半年报和三季报时已公告子公司恺达和雅润业绩不达预期需进行相应的减值测试，后雅润股权转让不再并表。在业绩快报时公告一并增加了省广先锋及合众的商誉减值。此次商誉减值计提后，公司的商誉余额依然达到20 亿左右，恺达也还有1.5 亿左右的商誉余额。并购带来的风险依然需要注意。公司同时对这些子公司及部分风险特征较高的应收账款进行了坏账计提。这两部分的资产减值总计达6.8 亿元，极大的影响了公司的利润。
风险提示：子公司业务风险，商誉减值风险，核心客户流失，宏观经济放缓，整合效应低于预期，大数据平台建设不及预期等。
投資建議
公司於3 月28 日晚間發佈2017 年年報，2017 年實現營業總收入112.95億元，同比增長3.48%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-1.84 億元，同比下滑-130.12%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤-3.77 億元，同比下滑-165.93%。公司營收保持穩中微增，但利潤出現較大幅度下滑。公司利潤減少的原因系部分抗風險能力較弱的子公司計提了商譽減值及應收賬款的壞賬計提。目前公司依然有較高的商譽餘額，商譽減值壓力依然存在；結合公司在整合營銷傳播產業鏈的完整佈局以及順應趨勢的大數據業務，同時省廣在客户、技術及媒介等方面依然具備較強的優勢，公司業績在此次較大幅度的減值計提後有望恢復增長，我們預測公司2018-2019 年EPS 分別為0.22 元、0.26 元，對應目前股價PE 分別為21x、18x，維持“推薦”評級。但仍需密切關注子公司的經營狀況。
公司營收保持基本穩定，傳統媒介拉低綜合毛利率
公司2017 年全年總體營收達到112.95 億元，與去年同期相比略有上升。分業務板塊來看，傳統的媒介代理收入增速首次出現下滑，全年實現收入60.76 億元，佔總營收比重由去年的60.73%繼續下滑至53.79%；數字營銷板塊表現穩健，營收達到43.93 億元，佔總營收比重由去年的29.84%躍升至38.89%；自有媒體營收也有所下滑，其受傳統廣告市場的衝擊較大，但因佔比較低對整體營收影響小；其他板塊營收基本穩定。
毛利率方面，公司2017 年綜合毛利率為12.21%，大幅低於去年的18.12%，下滑了5.91 個百分點。公司的傳統媒介代理的毛利率拉低了綜合毛利率，僅有3.52%，較去年同期下滑了9.41 個百分點，主要原因是部分傳統媒介子公司抗風險能力較差，營收出現下滑的同時成本卻因媒介採購的特性而無法得到縮減。數字營銷板塊的毛利率也出現了下滑，由去年的19.35%下滑至16.14%，與同行業其他公司相比差距不大，主要原因是並表及新客户。
公司費用結構相對穩定。非經常性損益方面，包括了處置子公司上海雅潤以及廣州中懋部分股權產生的投資收益約1.6 億元。這一部分是公司歸母淨利潤與扣非後歸母利潤差距較大的原因。
傳統媒介轉型之痛，部分子公司抗風險能力弱面臨減值公司母公司業務保持了基本穩定，尤其是數字營銷領域表現突出，普遍能達到或超過預期，但部分傳統媒介型子公司業務拖累業績。公司在半年報和三季報時已公告子公司愷達和雅潤業績不達預期需進行相應的減值測試，後雅潤股權轉讓不再並表。在業績快報時公告一併增加了省廣先鋒及合眾的商譽減值。此次商譽減值計提後，公司的商譽餘額依然達到20 億左右，愷達也還有1.5 億左右的商譽餘額。併購帶來的風險依然需要注意。公司同時對這些子公司及部分風險特徵較高的應收賬款進行了壞賬計提。這兩部分的資產減值總計達6.8 億元，極大的影響了公司的利潤。
風險提示：子公司業務風險，商譽減值風險，核心客户流失，宏觀經濟放緩，整合效應低於預期，大數據平臺建設不及預期等。
