事件：2017年，公司实现营业收入为259,181.67万元，同比增长17.05%；归属于上市公司股东的净利润52,613.74万元，同比增长9.08%。
事件点评：
收入增长符合预期，毛利率下降、销售费用率上升对利润造成挤压。2017 年，公司实现营业收入为259,181.67 万元，同比增长17.05%，符合我们预期。2017 年公司控股子公司安顺大健康医药销售公司医药配送业务大幅增长，公司西药等销售实现销售收入1.30亿元，同比增长829.95%，该业务毛利率较低，拉低了综合毛利率，其较上年下降1.1 个百分点，为63.27%；公司加强营销网络的建设和完善，大力开发基层医疗服务市场，在全国范围内增加销售网络的纵深发展。同时随着两票制的全面实施，公司积极整合处方药销售体系，持续完善合规体系建设，推动优质产品加学术推广的模式，打造中药大产品、大品类。上述因素导致公司2017 年销售费用率提升2.47个百分点，影响营业利润6,401.79 万元。
基层市场开发成效显现，颗粒剂产品销售快速增长。1）随着国家低价药政策的落地，公司自建的基层医疗机构销售团队已初具规模，已有5 个省份的销售都突破了千万，并在诊所等基层医疗服务机构的开发上已突破4.5 万家。基层医疗服务市场实现的收入已突破5亿元，为公司营销网络体系的建设打下了坚实的基础。2）公司明星产品银丹心脑通软胶囊实现销售收入6.5 亿元，继续保持稳定增长。以小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒为代表的颗粒剂产较快增长，实现销售收入较2016 年增长34.77%。
糖宁通络项目研发及推广不断取得进展。1）贵阳中医糖尿病医院经营收入保持快速增长。2017 年，公司贵阳中医糖尿病医院共接待患者3.6 万余人次，医疗服务中心患者数达到3 万余人，医院实现收入7,188.68 万元，同比增长37.61%，仍保持快速增长。2）扩建贵阳中医糖尿病医院，提升综合服务能力。贵阳中医糖尿病医院原开设床位100 张，无针对糖尿病所涉及的各类并发症相关专业科室，限制了医院的治疗能力和盈利能力。公司拟投资4,985 万元扩建贵州百灵中医糖尿病医院，新设糖尿病肾病诊室、血液透析中心、糖尿病神经病变诊室、糖尿病眼病诊室、糖尿病心脏病诊室、抢救间、手术室等一系列配套科室，预计新增200 张床位，打造糖尿病治疗的完整产业链。扩建项目完成后，将进一步扩大糖尿病医院的影响力，极大提升接诊能力。3）今年3 月，公司与解放军总医院（301 医院）签订《临床试验合同》，正式开展“随机、双盲、安慰剂对照研究观察糖宁通络胶囊治疗新诊断的2 型糖尿病患者的有效性、安全性”临床试验项目，该药物临床试验时间从2018 年3 月起至2019 年4 月止。目前，公司同步与广东省中医院、广西中医药大学附属瑞康医院等国内顶尖院所展开合作。我们认为公司与解放军总医院合作研发糖宁通络胶囊项目的落地，将加速糖宁通络胶囊的研究和开发。
临床试验化药1.1 类新药将再添新丁，在研项目梯次推进。公司在研化药1.1 类新药，已进行临床试验有治疗乙肝的替芬泰，替芬泰项目已完成临床Ⅰ期试验。3 月27 日公司公告，公司治疗血液瘤化药1.1 类新药普依司他全面完成前期临床前工作，计划在2018 年4-5 月份向CFDA 申请临床试验，在完成上述工作后6 至8 个月之后向FDA 申报（P-IND）。如药普依司他临床试验获批，公司进入临床实验的化药1.1 类新药，将再添新丁。届时公司化药1.1 类新药项目将形成临床前项目1 个（抗肿瘤G50）、临床Ⅰ期项目1 个、完成临床Ⅰ期的项目1 个的梯次推进状态。
投资建议：
我们预计公司2019-2020年的净利润分别为6.00亿元、6.91亿元、8.00亿元，EPS为0.43元、0.49元、0.57元，对应PE为33.60倍、29.49倍、25.35倍，目前中药Ⅲ（TTM）中位数为33.36倍。考虑公司重点品种保持稳定增长；糖宁通络胶囊市场潜力大，与解放军总医院合作研发项目落地，基层市场开发成效显现，公司估值可给予一定溢价，我们维持其“买入”投资评级。
风险提示：
产品价格下调；糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢；重点在研产品研发结果低于预期。
事件：2017年，公司實現營業收入為259,181.67萬元，同比增長17.05%；歸屬於上市公司股東的淨利潤52,613.74萬元，同比增長9.08%。
事件點評：
收入增長符合預期，毛利率下降、銷售費用率上升對利潤造成擠壓。2017 年，公司實現營業收入為259,181.67 萬元，同比增長17.05%，符合我們預期。2017 年公司控股子公司安順大健康醫藥銷售公司醫藥配送業務大幅增長，公司西藥等銷售實現銷售收入1.30億元，同比增長829.95%，該業務毛利率較低，拉低了綜合毛利率，其較上年下降1.1 個百分點，為63.27%；公司加強營銷網絡的建設和完善，大力開發基層醫療服務市場，在全國範圍內增加銷售網絡的縱深發展。同時隨着兩票制的全面實施，公司積極整合處方藥銷售體系，持續完善合規體系建設，推動優質產品加學術推廣的模式，打造中藥大產品、大品類。上述因素導致公司2017 年銷售費用率提升2.47個百分點，影響營業利潤6,401.79 萬元。
基層市場開發成效顯現，顆粒劑產品銷售快速增長。1）隨着國家低價藥政策的落地，公司自建的基層醫療機構銷售團隊已初具規模，已有5 個省份的銷售都突破了千萬，並在診所等基層醫療服務機構的開發上已突破4.5 萬家。基層醫療服務市場實現的收入已突破5億元，為公司營銷網絡體系的建設打下了堅實的基礎。2）公司明星產品銀丹心腦通軟膠囊實現銷售收入6.5 億元，繼續保持穩定增長。以小兒柴桂退熱顆粒、雙羊喉痺通顆粒、消咳顆粒為代表的顆粒劑產較快增長，實現銷售收入較2016 年增長34.77%。
糖寧通絡項目研發及推廣不斷取得進展。1）貴陽中醫糖尿病醫院經營收入保持快速增長。2017 年，公司貴陽中醫糖尿病醫院共接待患者3.6 萬餘人次，醫療服務中心患者數達到3 萬餘人，醫院實現收入7,188.68 萬元，同比增長37.61%，仍保持快速增長。2）擴建貴陽中醫糖尿病醫院，提升綜合服務能力。貴陽中醫糖尿病醫院原開設牀位100 張，無針對糖尿病所涉及的各類併發症相關專業科室，限制了醫院的治療能力和盈利能力。公司擬投資4,985 萬元擴建貴州百靈中醫糖尿病醫院，新設糖尿病腎病診室、血液透析中心、糖尿病神經病變診室、糖尿病眼病診室、糖尿病心臟病診室、搶救間、手術室等一系列配套科室，預計新增200 張牀位，打造糖尿病治療的完整產業鏈。擴建項目完成後，將進一步擴大糖尿病醫院的影響力，極大提升接診能力。3）今年3 月，公司與解放軍總醫院（301 醫院）簽訂《臨牀試驗合同》，正式開展“隨機、雙盲、安慰劑對照研究觀察糖寧通絡膠囊治療新診斷的2 型糖尿病患者的有效性、安全性”臨牀試驗項目，該藥物臨牀試驗時間從2018 年3 月起至2019 年4 月止。目前，公司同步與廣東省中醫院、廣西中醫藥大學附屬瑞康醫院等國內頂尖院所展開合作。我們認為公司與解放軍總醫院合作研發糖寧通絡膠囊項目的落地，將加速糖寧通絡膠囊的研究和開發。
臨牀試驗化藥1.1 類新藥將再添新丁，在研項目梯次推進。公司在研化藥1.1 類新藥，已進行臨牀試驗有治療乙肝的替芬泰，替芬泰項目已完成臨牀Ⅰ期試驗。3 月27 日公司公告，公司治療血液瘤化藥1.1 類新藥普依司他全面完成前期臨牀前工作，計劃在2018 年4-5 月份向CFDA 申請臨牀試驗，在完成上述工作後6 至8 個月之後向FDA 申報（P-IND）。如藥普依司他臨牀試驗獲批，公司進入臨牀實驗的化藥1.1 類新藥，將再添新丁。屆時公司化藥1.1 類新藥項目將形成臨牀前項目1 個（抗腫瘤G50）、臨牀Ⅰ期項目1 個、完成臨牀Ⅰ期的項目1 個的梯次推進狀態。
投資建議：
我們預計公司2019-2020年的淨利潤分別為6.00億元、6.91億元、8.00億元，EPS為0.43元、0.49元、0.57元，對應PE為33.60倍、29.49倍、25.35倍，目前中藥Ⅲ（TTM）中位數為33.36倍。考慮公司重點品種保持穩定增長；糖寧通絡膠囊市場潛力大，與解放軍總醫院合作研發項目落地，基層市場開發成效顯現，公司估值可給予一定溢價，我們維持其“買入”投資評級。
風險提示：
產品價格下調；糖寧通絡膠囊市場推廣進展緩慢；重點在研產品研發結果低於預期。
