旅遊地產助公司營收業績雙增，關注後續國改進程 事件：公司2017 年實現營收16.21 億元，同比上升10.87％；歸母淨利潤0.72 億元，同比上升10.93%；扣非後歸母淨利潤0.63 億元，同比上升24.92%；EPS 爲0.0979 元。其中，17Q4 實現營收7.99 億元，同比上升69.05%（Q1-Q3同比增速分別爲45.85%，-36.85%，-16.00%）；歸母淨利潤0.35 億元，同比上升1389.92%(Q1-Q3 同比增速分別爲100.93%，-56.34%，-42.94%)。公司業績增長主要受益於控股子公司雲南世博興雲房地產有限公司收入增長所致，其中鳴鳳鄰里項目三季度開盤銷售，去年旅遊地產業務收入4.26億，同比增長248.45%。同時江南園林公司大力推進烏海、通遼、蘇州、邳州、赤峯等地重點項目，中標烏蘭浩特市、景德鎮、江陰市等工程項目，第四季度營收大幅增加。 旅遊主業營收維持穩定，核心地區雲南銷售大幅上升。從業務看，旅遊地產板塊營收4.25 億元，同比上升248.45％，佔比26.24％，旅遊交通板塊營收2.35 億元，同比下降0.80％，佔比14.48％，園林園藝板塊營收6.33億元，同比下降19.43％，佔比39.03％，旅遊文化板塊營收2713.58 萬元，同比上升811.69％，佔比1.67％。其他業務營收2475.51 萬元，同比上升94.68％，佔比1.53％。 毛利率穩中有升，全年費用管控合理。公司整體銷售毛利率爲29.74％，同比增加2.96pct。分業務來看，旅遊地產板塊毛利率爲42.59%，同比減少14.25pct；旅遊交通版塊業務毛利率爲36.35%，同比增加8.00pct，園林園藝版塊業務毛利率爲21.64%，同比減少1.86pct。公司期間費用率15.58%，同比上升0.14 個百分點，基本維持穩定。其中銷售費用率爲4.17%，同比減少0.18pct；管理費用率爲8.19%，同比減少0.85pct；財務費用率爲3.21%，同比增加1.16pct，主要系主要原因是母公司本期銀行借款較上年同期增加，利息支出增加2173.58 萬元所致。 華僑城入主，關注後續公司資源整合進展。華僑城通過對世博集團增資入股，成爲雲南世博旅遊集團及雲南旅遊股份有限公司的控股股東。同時，對雲南省斥資2500 億元重點佈局“文化+旅遊+城鎮化”的戰略，後續雲旅將在資源整合過程中優先受益資產注入和業務擴展的機遇。公司9 月現金收購世博婚禮文化公司全部股，再次佈局婚慶產業鏈，彰顯公司轉型升級決心堅定，未來公司資源整合預期不斷加強。 維持“增持”評級。公司作爲雲南省國企改革標的，引入華僑城集團作爲控股股東，未來公司將定位於區域資源整合平台，有望在資源整合過程中優先受益資產注入和業務擴展。因公司17 年度報告數據小幅低於我們此前預期，故對應小幅下調盈利預測，我們將公司18-19 年EPS 由0.19/0.21元調整爲0.14/0.18 元，對應PE 爲51/41X，維持“增持”評級。 風險提示：整合進展不及預期；極端天氣影響。