事件 公司發佈2017 年年報，全年實現營業收入17.34 億元，同比增長12.01%；歸母淨利潤1.88 億元，同比增長60.25%；扣非歸母淨利潤1.62 億元，同比增長65.79%。其中2017Q4 單季實現營業收入5.29 億元，同比增長15.05%；歸母淨利潤0.48 億元，同比增長43.14%。 公司以總股本4.32 億股爲基數，每10 股派發股利2.5 元（含稅），合計派發股利1.08 億元（含稅），佔2017 年歸母淨利潤57.42%。 簡評 女鞋強勢復甦，渠道調整順利，銷售提效促同店增長 公司女鞋目前擁有五大自有品牌（包括2017 年末收購知名大碼女鞋品牌KASMASE）加一個代理國際品牌，女鞋業務2017 全年銷售收入同比增長9.66%至16.61 億元。2017 年整體女鞋行業企穩回升，公司女鞋銷售亦強勢復甦，新品適銷對路、商品單價提升、增強用戶服務體驗促進銷售，優化運營管理等推動女鞋銷售向好。渠道方面，由於近年來零售新業態下百貨店客流量受到明顯衝擊，公司於2015 年起即開始對渠道擴張進行調整，關閉低效長尾店，提高購物中心進駐，2017 年整體淨關店32 家，較去年大幅收窄，年末總數1927 家，直營店佔比同比提升2.1 個pct 至66.7%，其中KISSCAT、KissKitty 淨關店34、30 家，ZsaZsaZsu、tigrisso 分別淨開店24、4 家。 在調整低效店的同時，公司新品精準把握消費者需求、提升優質服務體驗，有效提升同店單店效益，2017 年直營店同店單店增長達6.33%，實現淨關店下收入近雙位數增長。其中KISSCAT、ZsaZsaZsu、tigrisso、KissKitty 銷售收入同比增長4.53%、40.65%、20.16%、7.85%至8.82 億、1.24 億、4.05 億、1.94 億元，自有品牌保持良性增長。同時全渠道建設漸完善，利用大數據分析快反潮流提升銷售準度，2017 年線上收入同比大增56%至2.36 億元，營收佔比同比提升7.64 個pct 至13.86%。 另外，型錄、O BAG、United Nude 等包和服裝其他品牌收入同比增長54.11%至0.42 億元。收購小子科技於2017 年12 月並表，貢獻營業收入和淨利潤分別0.24 億元、786.11萬元，因並表時間較短所以增厚2017 年收入業績不顯著。 全渠道多平台協作運營提升效率顯著，促毛利率、管理費用率、週轉天數均改善2017 年公司女鞋業務毛利率同比提升1.04 個pct 至58.38%，主要驅動爲公司通過產品集成研發管理、商品生命週期管理、協同供應鏈管理等措施構建立體全渠道體系，有效提升商品週轉速度，提升全渠道銷售運營效益，線上業務毛利率同比大增7.64 個pct 至56.78%。同時控制成本有力、商場結算率提升也助推毛利率增長。 其他品牌毛利率同比下滑7.11 個pct 對整體帶來拖累，但由於女鞋主業佔比較高，因此依然帶動2017 年綜合毛利率同比提升0.59 個pct 至57.78%。 2017 年銷售費用同比增長13.52%至5.20 億元，銷售費用率同比提升0.4 個pct 至29.97%，主要因銷售規模擴大導致工資支出、商場費用、業務推廣費等相應增加。受益管理組織縱向一體化、扁平化的調整，隨着組織精簡、流程優化和人均效能的提升，管理費用率同比減少1.47 個pct 至14.26%。 多平台協作運行的全渠道體系促進公司營運能力有效提升，供應鏈速度在女鞋行業中處於領先。2017 年貨週轉天數207 天，同比減少32 天，其中1 年以內當季庫存比例大幅提升6.92 個pct 至81.27%。應收賬款週轉天數亦同比減少5 天至58 天。 2017 年外延多方發力，小子科技增長可期，鞋服主業注入互聯網+科技基因（1）公司收購小子科技100%股權於2017 年12 月並表，小子科技2017 年共實現營業收入2.32 億元，淨利潤、扣非淨利潤分別爲6790.56 萬元、6679.77 萬元，完成6500 萬元的業績承諾。公司瞄準小子科技互聯網數字化營銷技術，尤其在用戶畫像領域的優勢，加碼公司精準營銷，拓寬消費群體。同時實現用戶服務數字化升級，深耕存量用戶，有力促進復購比率和銷售轉化率增長，對貫徹公司以消費者用戶爲中心的戰略意義重大。 小子科技承諾2018-2019 年淨利潤不低於8450 萬、1.10 億元，2018 年增厚效應預計顯著。 （2）鞋服主業方面，公司於2017 年12 月以325 萬元收購大筱姐服飾公司65%股權，收入大碼女鞋品牌KASMASE。KASMASE 爲專注38—44 碼段的大碼女鞋原創設計師品牌，針對身高在165—190CM 的高海拔女性，助力公司切入女鞋細分領域，強化主業綜合實力。同時2017 年3 月公司全資子公司莎莎素國際以320 萬美元收購全球頂級創意鞋履公司及國際設計師品牌United Nude 的34.43%股權，利用代理Patricia 海外品牌成功經驗，爲公司女鞋帶來立體設計等新元素，豐富產品時尚度。 （3）2017 年10 月公司以400 萬元投資深圳創感科技4.5455%股權。創感科技爲將人工智能技術專注應用在人體健康篩查及人體數據分析的高科技公司，主打“Senno” 系列產品，其在用戶數據獲取方面的優勢能爲個性化定製、柔性化生產供應鏈的生產商提供服務。 投資建議：公司女鞋強勢復甦，渠道結構不斷優化，多品牌矩陣不斷擴充，全渠道多平台逐漸完善，增速提效顯著，柔性化改造、智能研發等提升公司產業鏈配置，外延方面收購小子科技注入數字化基因，鞋業品牌擴充依然積極。我們預計公司2018-2019 年淨利潤爲3.08、3.62 億元，對應EPS 爲0.71、0.84 元/股，對應PE爲15、13 倍，維持“買入”評級。 風險因素：終端需求下滑；新品牌推廣效果不及預期；收購小子科技協同效應實現不順利。