本報告導讀： 公司逐步從設備供應商->集成服務商->項目運營商轉型，價值鏈向產業鏈下游拓展，未來盈利模式將以系統集成服務和農業生態產業園運營爲主。 投資要點： 結論：公司逐步從設備供應商->集成服務商->項目運營商轉型：一方面公司在高端裝備製造上訂單獲取能力持續增強，並可爲可再生能源、分佈式能源等提供系統集成服務；另一方面高郵林源項目商業化運營成功，爲未來農業生態產業園項目推廣奠定基礎。預計公司2017-19 年EPS 分別至0.24/0.44/0.67 元，首次覆蓋給予增持評級，目標價19.4 元。 氣化技術打通商業化障礙，生物質發電方興未艾。①根據生物質能“十三五”規劃，2017-20 年將新增生物質能發電裝機容量2800 兆瓦，投資額近3000 億元；②與傳統直燃發電相比，高郵林源採取氣化方式，可降低生物質消耗70-80%，收儲半徑由200 公里以上降至100 公里左右，成功實現10 兆瓦項目商業化運營，爲未來農業生態產業園運營拓展打下基礎；③擬收購的上海運能，具有高效率鍋爐生產能力和電站設計等運營資質，一方面在餘熱回收領域潛力巨大，另一方面與公司生物質發電項目協同。 流體機械多點開花，EPC 拓展帶動汽輪機訂單放量。①公司在鼓風機、壓縮機等傳統流體機械領域是國內龍頭，將保持平穩增長，高端產品有望實現進口替代；②公司在EPC 項目運營上積累深厚，項目訂單獲取持續高增長，有望帶動汽輪機業務高速增長；③與蒸汽循環發電相比，燃氣蒸汽聯合效率可達到45%以上，公司目前正在和美國ETI 合作研發燃氣輪機，研發投入比重3%以上，未來有望進入分佈式能源領域。 催化劑：安達環保產業園項目落地 風險因素：項目訂單執行不達預期，研發進度不達預期。