投資要點 事件：公司發佈2017 年年度報告。2017 年實現營業收入38.9 億元，同比增長31.8%，歸母淨利潤6.1 億元，同比增長36.5%，EPS0.8 元。 業績穩步增長，“園林+汽車配件”雙主業驅動業績增高：公司2017 年營業收入同比增長31.8%，“園林+汽車配件”雙主業貢獻收入增量。汽車配件業務收入12.4 億元，同比增長39.8%，佔比31.8%；園林業務收入26.3 億元，同比增長28.0%，佔比67.5%。公司未來將繼續穩步發展“園林+汽車配件”雙主業，由於國家持續加大對環境保護治理的政策支持，以及公司汽車配件市佔率的提升，預計未來幾年雙主業將持續爲公司貢獻可觀的收入。 盈利能力顯著提升，現金流大幅改善：公司2017 年毛利率34.2%，同比上升0.8 個百分點，主要因PPP 訂單佔比提升促使園林業務毛利率提升；淨利率15.9%，同比上升0.8 個百分點。期間費用率14.7%，同比上升0.4 個百分點，其中，因子公司賽石園林業務規模擴大、貸款增加，財務費用率上升0.9 個百分點；因管理費用增速低於收入增速，管理費用率下降0.7 個百分點；銷售費用率與上年基本持平。經營性現金流-1.8 億元，較上年-3.8 億元增加2.0 億元，主要因爲業務規模擴大、回款力度增大，收到貨款增加所致。 外延併購完善園林產業佈局，“園林+旅遊”前景廣闊：繼收購賽石園林之後，公司2017 年先後收購法雅園林、唯宏環境，完善園林產業佈局。此外，公司2017年增資賽石園林、杭州園林、法雅園林，持續擴大園林產業規模。園林業務逐步成爲公司的主要收入來源，近三年園林佔比均超過半數，分別爲67.0%、69.5%、67.5%。公司子公司賽石園林穩步推進“園林+旅遊”PPP 項目，未來有望在景區酒店、特色小鎮、文旅小鎮等方面開展深度合作，協同發力形成新增利潤來源。 截至2017 年年底，賽石園林在手訂單56.0 億元，約爲公司2017 年營業收入的1.4 倍，充裕的在手訂單量爲未來園林板塊業績釋放提供了可靠保障。 實施多區域戰略佈局，西北、西南地區業務快速增長：2017 年，公司華北、華東、華南、華中、西北、西南、東北、國外收入分別爲4.8 億元、21.7 億元、1.6 億元、2.8 億元、6.5 億元、1.0 億元、0.2 億元、0.2 億元，佔比分別爲12.2%、55.9%、4.2%、7.2%、16.6%、2.5%、0.4%、0.4%。受益於西北、西南市場訂單充足、項目穩步推進，西北、西南地區收入大幅增長，增速分別爲139.9%、148.3%。公司未來在穩步發展華東市場業務的同時，將繼續積極開拓西北、西南等地區市場。2017 年至今，公司子公司賽石園林和法雅園林與山東、新疆、寧夏、江西、貴州簽署的長期框架協議合計達360 億元。重大框架協議的簽署，將進一步加強公司在華東、西北、西南地區承接訂單的能力。 盈利預測與評級：預計2018-2020 年EPS 分別爲1.04 元、1.44 元、1.95 元，對應PE 爲14 倍、10 倍、7 倍。公司園林產業佈局逐步完善，在手訂單飽滿，未來園林業務將持續放量，參考園林行業估值（2018 年平均估值爲20 倍），同時，結合公司業績情況，給予公司2018 年18 倍估值，對應目標價18.72 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：工程進度或不及預期，業務拓展或不及預期。