事件：公司 3 月 29 日发布 2017 年年报，2017 年公司实现营业收入 119.08 亿元，同比增长 34.60%，实现归属于上市公司股东的净利润为 2.25 亿元，同比下降33.96%；实现扣非后的净利润为 0.79 亿元，同比增长 90.11%；其中 Q4 实现营业收入 26.15 亿元，同比和环比分别下降 5.19%和 17.54%，Q4 实现净利润为 0.48亿元，同比和环比分别下降 45.50%和 23.83%。

　　点评：

　　PVC 糊树脂和烧碱逐步达产，公司营收大幅增长。2017 年公司实现营业收入119.08 亿元，同比增长 34.60%，公司营收的大幅增长主要来自公司 20 万吨/年 PVC 糊树脂及 20 万吨/年烧碱项目产能的逐步稳定释放，2017 年公司氯碱化工的营收 16.64 亿元，同比增长 106.6%；2017 年随着油价上涨，公司石油化工产品价格上涨，2017 年公司石化产品实现营收 43.48 元，同比增长31.20%。

　　非经常性收益下降和糊树脂景气下滑导致公司业绩下滑。2017 年公司实现归属于上市公司股东的净利润 2.25 亿元，同比下降 33.96%，实现扣非后的净利润 0.79 亿元，同比增长 90.11%。2017 年公司业务实现毛利 9.44 亿元，同比增加了 0.90 亿元，其中主要来自氯碱业务，2017 年东北地区 32%离子膜烧碱均价 1161 元/吨，同比增加了 356 元/吨，盈利大幅改善；2017 年华北地区 PVC 糊树脂均价 7952 元/吨，同比略有下降，但由于电石价格上涨，糊树脂与电石的价差同比下降了 750 元/吨，导致公司 PVC 糊树脂盈利下滑厉害。

　　毛利率有所下降，公司期间费用率下降明显。2017 年公司销售费用率、财务费用率和管理费用率分别为 1.23%、1.20%和 2.88%，同比分别下降 0.23pct、0.49pct 和 0.93pct，表明公司 2017 年成本控制较好。2017 年公司整体毛利率 7.93%，同比下降 1.72pct，从业务看，氯碱业务下降 3.0pct、石油化工业务下降 2.4pct、聚醚业务下降 1.0pct，其他业务下降 0.9pct；公司毛利率的下降导致公司 2017 年净利率仅 1.91%，同比下降 1.88pct，净利率下降幅度略高于毛利率下降幅度，主要是公司非经常性收益减少较多。

　　投资建议：预计公司 2018~2020 年的业绩分别为 2.03 亿元、2.19 亿元和 2.29亿元，EPS 分别为 0.25、0.27 和 0.28 元，对应目前的股价 5.54 元，PE 分别为 22.3、20.7 和 19.9 倍，给予“中性-A”评级。

　　风险提示：电石价格受环保影响居高不下，国际油价大幅下滑