完成工業水全產業鏈佈局，駛入高速增長期 公司2015 年上市後，先後完成對同生環境100%股權、安得科技100%股權、中旭環境55%股權的收購，完成工業水全產業鏈佈局。17 年歸母淨利潤同比增長150%，符合我們預期。公司發佈18 年一季度預告，18Q1 淨利潤預計同比增長440%-470%，正式進入高速增長階段。17 年公司原有主業水處理劑產品價格上揚明顯，18 年Q1 景氣度保持延續，我們預計公司併購標的18 年均能完成業績承諾，公司未來全產業鏈佈局+區域協同效應將逐步顯現，保障公司拿單能力。 17 年歸母淨利潤大增150%，經營性現金流保持穩健 公司披露17 年年報，全年實現營收8.4 億元（+76%），歸母淨利潤1.13億元（+150%），基本每股收益0.52 元（+126%）。整體毛利率達到33.25%，同比增加2.28pct。銷售費用率5.8%，同比下降1.2pct；管理費用率8.2%，同比增加0.3pct；財務費用率1.2%，同比增加1.4pct，主要由於短期借款增加。全年經營性現金流淨流入2639 萬元（-3.6%），仍保持穩健。投資性現金流淨流出2.24 億元，主要由於收購安得科技100%和中旭環境55%股權，公司工業水全產業鏈佈局初步完成，18 年整體現金流有望明顯改善。 併購標的均超額完成業績承諾，水處理劑業務盈利創上市以來最佳水平 併購標的同生環境、安得科技2017 年分別實現淨利潤6066/2397 萬元，均高於各自的業績承諾5600/2300 萬元。受益於供給側改革+環保督查，水處理劑行業供應減少導致供不應求，價格上揚明顯，水處理劑業務毛利率高達33.26%，同比增加10pct，創上市以來最佳水平。2017 年公司原有水處理劑產能幾乎未受環保督查影響，且募投項目達產，產能從6 萬噸擴充到9 萬噸。我們預計17 年全年清水源原有的水處理劑業務共實現淨利潤約4300 萬元，達到上市以來最佳水平。 18Q1 預計增速440%-470%之間，高速成長再被確認 公司披露2018 年一季度業績預告，18Q1 預計實現歸母淨利潤4877 萬元至5148 萬元（+440%至470%）。主要因爲：1）水處理劑產品受市場因素影響，盈利能力較上年同期有較大增長；2）一季度中旭環境納入合併報表範圍，爲公司業績帶來增長。我們預計，剔除並表因素影響，18Q1 公司原有水處理劑業務實現淨利潤3000 萬元左右，預計這部分業務18 年全年實現淨利潤同比增速有望超過130%。 上調盈利預測，維持“買入”評級 由於公司水處理劑業務景氣度超過我們原來預期，我們上調公司2018-19年每股收益預測至1.11/1.34 元（調整前：0.94/1.18 元），引入2020 年每股收益預測爲1.61 元，參考可比公司2018 年平均P/E 21x，給予公司2018年20-21x P/E，對應目標價22.20-23.31 元/股（調整前：19.74-21.62 元/股）。維持買入評級。未來催化劑包括：水處理劑景氣度有望再超預期。 風險提示：併購標的業績承諾未完成；投資類項目擴張過快使現金流惡化。