经常性利润低于预期
中海石油化学公布FY17 年业绩：收入同比增长15%至98 亿元；净利润5,000 万元（FY16 年亏损2.16 亿元），合每股盈利0.01 元。
经常性净利润5.79 亿元（剔除5.29 亿元一次性项目影响，其中包括减值损失4.43 亿元、汇兑损失4,800 万元以及存货跌价损失3,700 万元），较我们的预期低31%，主要因为我们对尿素毛利率有6.7 个百分点的高估。截至2017 年末，净现金同比增长26%至61 亿元，占公司股东权益的46%。管理层拟每股派发0.07 元特别股息，派息率达642%，股息收益率约4%。
发展趋势
2018 年利用率或下降：尽管天野尿素厂的运营受到去年冬季天然气短缺的影响，2017 年公司尿素产能利用率仍同比提升8 个百分点至96%。我们预计今年尿素产能利用率或下降至89%左右，主要因为今年冬季天然气供应也可能出现短缺且海南工厂计划进行检修。
提升复合肥产品结构：FY17 年公司高利润率复合肥的产量从FY16年的38,000 吨增加至100,000 吨。管理层预计今年复合肥产量有望超过150,000 吨。
天然气供应：东方13-2 号气田有望从2018 年4 季度起开始向海南工厂供气，天然气成本有望下降。从长期看，我们预计该新增气源有助于公司重新打造低成本优势。
现金逐步增长：FY17 年公司的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）同比增长153% 至21 亿元左右（ 当前股价下仅有1.7 倍EV/EBITDA）。我们预计未来两年EBITDA 有望进一步提升至24-28亿元的水平。2019 年底净现金有望超过80 亿元。
盈利预测
考虑尿素毛利率的提升低于预期和2018 年的检修计划，我们将2018 年每股盈利预期下调16%至0.18 元。引入2019 年每股盈利预期0.23 元。
估值与建议
当前股价对应0.59 倍2018 年市净率和0.56 倍2019 年市净率。我们将目标价下调12%至2.8 港元，对应0.75 倍2018 年市净率和0.71 倍2019 年市净率，较当前股价有29%的上行空间。维持推荐。
风险
价格波动；需求疲弱；产能过剩；天然气短缺。
經常性利潤低於預期
中海石油化學公佈FY17 年業績：收入同比增長15%至98 億元；淨利潤5,000 萬元（FY16 年虧損2.16 億元），合每股盈利0.01 元。
經常性淨利潤5.79 億元（剔除5.29 億元一次性項目影響，其中包括減值損失4.43 億元、匯兑損失4,800 萬元以及存貨跌價損失3,700 萬元），較我們的預期低31%，主要因為我們對尿素毛利率有6.7 個百分點的高估。截至2017 年末，淨現金同比增長26%至61 億元，佔公司股東權益的46%。管理層擬每股派發0.07 元特別股息，派息率達642%，股息收益率約4%。
發展趨勢
2018 年利用率或下降：儘管天野尿素廠的運營受到去年冬季天然氣短缺的影響，2017 年公司尿素產能利用率仍同比提升8 個百分點至96%。我們預計今年尿素產能利用率或下降至89%左右，主要因為今年冬季天然氣供應也可能出現短缺且海南工廠計劃進行檢修。
提升複合肥產品結構：FY17 年公司高利潤率複合肥的產量從FY16年的38,000 噸增加至100,000 噸。管理層預計今年複合肥產量有望超過150,000 噸。
天然氣供應：東方13-2 號氣田有望從2018 年4 季度起開始向海南工廠供氣，天然氣成本有望下降。從長期看，我們預計該新增氣源有助於公司重新打造低成本優勢。
現金逐步增長：FY17 年公司的息税折舊及攤銷前利潤（EBITDA）同比增長153% 至21 億元左右（ 當前股價下僅有1.7 倍EV/EBITDA）。我們預計未來兩年EBITDA 有望進一步提升至24-28億元的水平。2019 年底淨現金有望超過80 億元。
盈利預測
考慮尿素毛利率的提升低於預期和2018 年的檢修計劃，我們將2018 年每股盈利預期下調16%至0.18 元。引入2019 年每股盈利預期0.23 元。
估值與建議
當前股價對應0.59 倍2018 年市淨率和0.56 倍2019 年市淨率。我們將目標價下調12%至2.8 港元，對應0.75 倍2018 年市淨率和0.71 倍2019 年市淨率，較當前股價有29%的上行空間。維持推薦。
風險
價格波動；需求疲弱；產能過剩；天然氣短缺。
