销售额突破十亿港元，复苏步伐加快
2017 年公司营收10.09 亿港元（+8.5%），毛利润6.8 亿港元（+2.1%），整体毛利率下降为67.7%（-4.2pct），主要因为原材料涨价增加专利产品生产成本及欧元升值造成引进产品进口成本增加。归母净利润2.33 亿港币（-7.7%），归母净利润增速略低于预期主要由于公司研发力度持续加大，研发费用较高。
引进产品恢复增长，支柱品牌走出瓶颈
2017 年引进产品恢复增长，销售额5.44 亿港元（+11.2%），占总销售额的54%（+1.3 pct）。引进产品纷纷突破销售瓶颈：菲普利实现25%收入增长，年收入首次超过1 亿港元，充分享受到补铁市场的扩容红利。再宁平在解决销售队伍问题及新规格的推动作用下，于2017 年实现逆位扭转，收入增长达到17%。
拳头产品可益能在高基数基础上销售额也增长4.6%，优势进一步扩大。
专利产品增长平稳，睿保特增长超预期
2017 年专利产品实现平稳增长，销售额4.64 亿港元（+5.5%）。尤靖安和立迈青分别增长5.4%和9.1%。睿保特在经历由于行业整合导致的销售下滑后，2017 年强力反弹，样本医院销售额大幅提升110%，预计未来2-3 年有望保持50%增速。随着睿保特有效药物成分生产线和黄山蛇场的完工，公司将在提高动物来源药品有效成分质量的同时进一步压缩成本，提升专利产品的毛利率。
在研产品捷报频传，多个重磅产品推进顺利
2017 年公司在新药研发投入更多资源，研发总投入达1.85 亿港币，占营收比例18.3%（部分资本化）。溶瘤病毒国际多中心三期临床进展顺利，PD-L1 取得临床试验批件。稀缺性儿童局麻给药系统Zingo 获批临床，将填补市场空缺，同时公司通过投资美国生物科技公司助推在儿科危重症用药领域的开发。
风险提示：新药审评政策的不确定性，研发进展不达预期。
投资建议：长期成长性确定，维持买入评级
预测公司2018-2020 年归母净利润约为2.75/3.16/3.63 亿港元，增速约为18.4/14.7/14.8%，当前股价对应PE 为23.1/20.1/17.5x。考虑未来三年业绩提速，随着创新药物的临床推进，公司的业绩成长确定性和市值空间预期将显著增加，维持未来一年14.0-15.7 港元的合理估值及“买入”评级。
銷售額突破十億港元，復甦步伐加快
2017 年公司營收10.09 億港元（+8.5%），毛利潤6.8 億港元（+2.1%），整體毛利率下降爲67.7%（-4.2pct），主要因爲原材料漲價增加專利產品生產成本及歐元升值造成引進產品進口成本增加。歸母淨利潤2.33 億港幣（-7.7%），歸母淨利潤增速略低於預期主要由於公司研發力度持續加大，研發費用較高。
引進產品恢復增長，支柱品牌走出瓶頸
2017 年引進產品恢復增長，銷售額5.44 億港元（+11.2%），佔總銷售額的54%（+1.3 pct）。引進產品紛紛突破銷售瓶頸：菲普利實現25%收入增長，年收入首次超過1 億港元，充分享受到補鐵市場的擴容紅利。再寧平在解決銷售隊伍問題及新規格的推動作用下，於2017 年實現逆位扭轉，收入增長達到17%。
拳頭產品可益能在高基數基礎上銷售額也增長4.6%，優勢進一步擴大。
專利產品增長平穩，睿保特增長超預期
2017 年專利產品實現平穩增長，銷售額4.64 億港元（+5.5%）。尤靖安和立邁青分別增長5.4%和9.1%。睿保特在經歷由於行業整合導致的銷售下滑後，2017 年強力反彈，樣本醫院銷售額大幅提升110%，預計未來2-3 年有望保持50%增速。隨着睿保特有效藥物成分生產線和黃山蛇場的完工，公司將在提高動物來源藥品有效成分質量的同時進一步壓縮成本，提升專利產品的毛利率。
在研產品捷報頻傳，多個重磅產品推進順利
2017 年公司在新藥研發投入更多資源，研發總投入達1.85 億港幣，佔營收比例18.3%（部分資本化）。溶瘤病毒國際多中心三期臨床進展順利，PD-L1 取得臨床試驗批件。稀缺性兒童局麻給藥系統Zingo 獲批臨床，將填補市場空缺，同時公司通過投資美國生物科技公司助推在兒科危重症用藥領域的開發。
風險提示：新藥審評政策的不確定性，研發進展不達預期。
投資建議：長期成長性確定，維持買入評級
預測公司2018-2020 年歸母淨利潤約爲2.75/3.16/3.63 億港元，增速約爲18.4/14.7/14.8%，當前股價對應PE 爲23.1/20.1/17.5x。考慮未來三年業績提速，隨着創新藥物的臨床推進，公司的業績成長確定性和市值空間預期將顯著增加，維持未來一年14.0-15.7 港元的合理估值及“買入”評級。
