投資要點 業績回顧：2017 年收入同增22.9%，歸母淨利潤同增28.6%；17Q4 收入同增17.9%，利潤同增24.0%。公司全年實現收入12.89 億元，同增22.9%，歸母淨利潤1.82 億元，同增28.6%，扣非淨利潤1.66 億元，同比增長21.5%。 17Q4 收入5.30 億元，同增17.9%，歸母淨利潤爲8353 萬元，同增24.0%，毛利率與淨利率分別爲43.6%和14.1%，分別同增0.4pct 和0.6pct。 收入分析：中高檔黃酒價增驅動收入同增5.6%，烏氈帽酒業並表促普通黃酒收入高增70.9%。分產品看，中高檔黃酒收入7.49 億元，同增5.6%，銷量同降8.2%，但受益於提價效應與結構提升，中高檔黃酒噸價同增15.0%；普通黃酒收入4.96 億元，同增70.9%，主要系2016 年9 月收購烏氈帽酒業致2017 年全年並表，普通黃酒銷量同增54.2%，噸價同增10.8%；其他酒實現收入3109 萬元，同減20.6%。分區域看，浙江地區收入8.81 億元，同增15.9%，省內渠道精耕收入穩定增長；上海地區和江蘇收入分別爲1.75 億元和1.21 億元，分別同增106%和46%，主要系烏氈帽酒業並表貢獻；國內其他地區和國外地區收入分別爲8518 萬元和1417萬元，分別同降16.1%和同增52.7%。 盈利分析：提價與產品結構優化效果顯現，毛利率小幅提升。公司在2016年2 次提價，其中12 月對純正五年系列和陳年酒系列產品價格6%和11%，2017 年中高端黃酒、普通黃酒噸價分別同增15.0%和10.8%，提價與產品結構升級效果顯著。中高端黃酒、普通黃酒業務毛利率分別提升2.0pcts 和4.4pcts，整體酒類毛利率爲43.66%，小幅提升0.47pct。銷售費用方面，公司加大營銷力度擴大品牌影響力，廣告宣傳費和促銷費佔收入比分別提升0.3pct 和0.4pct，銷售費用率總體上升0.5pct 至11.7%。管理費用率基本持平；受益於利息支出下降，財務費用率下降1.1%。公司總體淨利率爲14.1%，同增0.6pct。 未來展望：併購協同效應逐步顯現，併購咸亨食品切入腐乳和料酒業務。由於黃酒消費群體和口感與其他品種酒類有明顯區分度，未來中高端黃酒需求有望企穩回升，提價有效覆蓋成本壓力並提升公司盈利能力。目前公司設計產能15.5 萬噸，實際產能15.12 萬噸，10 萬噸技術改造項目主體已竣工，預計於2018 年底達產。烏氈帽酒業2017 年實現淨利潤3626 萬元，併購助力公司擴張江蘇和上海市場；唐宋酒業實現淨利潤886 萬元，擴大省內優勢。公司此前公告擬以7.35 億元併購咸亨食品100%股權，咸亨食品以腐乳、調味品等業務爲主，2017 年收入1.45 億元，同增12.0%，淨利潤4847 萬元，同增67.7%，腐乳和調味品業務表現良好，未來併購完成後有望帶來新的業績增長點。 風險提示：黃酒行業景氣度下降、新產品整合不及預期。 盈利預測、估值及投資評級。暫維持2018-19 年預測，新增2020 年預測，我們預計公司2018-2020 年EPS 分別爲0.45/0.52/0.64 元， 同增21.7%/17.7%/22.2%，對應PE 爲24/20/17 倍，維持“增持”評級。