业绩超预期，维持“买入”评级
公司3 月26 日晚发布2017FY 年报，17 年实现营收10.37 亿元，YoY+102.94%，实现归母净利润137.23%，YoY+137.23%，扣非归母净利润1.69 亿元，YoY+142.52%，业绩超我们和市场的预期，业绩高增长主要由自身工程业务高增长及并表郑州水务和中维国际所致。在扣除并表因素后，我们测算公司内生收入YoY+67.8%，业绩增速YoY+93.1%。公司17 年新签订单26.44 亿元，是17 年收入2.55 倍，我们认为在并购郑州水务和中维国际后公司拿单能力有望进一步增强，现有融资能力亦能较充分保障项目落地，未来有望持续高增长，维持“买入”评级。
收入结构战略性优化，在手订单充足高增长动力强
公司在17 年积极由工程施工向生态文旅转型，收入构成中新增生态旅游景观（2.87 亿元）、此外并表郑州水务新增管道销售、水利工程和咨询服务收入，并表中维国际（0.2 亿元）使公司设计收入增长接近33 倍，公司传统主营工程收入5.59 亿元，YoY+10.1%，我们认为新业务为公司战略转型提供了良好条件。17Q1-Q4 公司内生收入增速132%/29%/55%/148%，具备季节性特征，且在收入确认高峰期增速总体逐步提升。公司公告17 年新签合同额26.44 亿元，17 年末在建项目总合同额38.48 亿元，我们测算公司17 年末在手订单47.97 亿元，有望对未来收入高增长起到促进作用。
毛利率略有下降，关注净利率提升趋势延续性
公司17 年毛/净利率31.99%/18.31%，同比变动-0.33pct/4.23pct。毛利率下降主要系占收入比重超50%的工程业务毛利率降3.1pct 所致，未来影响毛利率的一次性因素消除及水利/设计等高毛利业务占比提升有望对毛利率产生积极影响。公司净利率大幅提升主要系期间费用率降4.14pct 所致，其中管理费用率降1.79pct 体现规模效应，财务费用率降2.44pct 系上市后募资金替代有息负债所致。我们认为未来公司在业务快速扩张情况下财务费用率以及资产减值损失占收入比重或有提升，净利率提升趋势有待验证。
经营性净现金流为负符合行业规律，融资能力充足
公司17 年经营性现金流净额-0.66 亿元，16 年同期为0.3 亿元，我们预计CFO 净流出主要系在手订单大面积开工导致先期垫付工程款增加所致。我们认为公司融资能力对订单落地保障程度较高：1）公司披露银行年授信额度15 亿元左右，17 年贷款余额约1.5 亿元与在手现金相当；2）公司拟发行3.3 亿元可转债已进行一次反馈；3）我们预计未来公司有望通过产业基金形式进行PPP 项目融资；4）公司已成立应收账款催收部门，我们预计已满足收款条件的应收款在10 亿元左右，18 年有望收回5 亿元左右。
业绩有望持续高增长，股权激励显信心，维持“买入”评级
公司股权激励草案行权条件为18-20 年业绩增速80%/70%/50%，彰显高增长信心。我们调高18/19 年盈利预测，预计18-20 年EPS 0.93/1.59/2.47元（18/19 原值0.81/1.39 元），CAGR+69%。参考园林18 年行业平均PE16.3X，认可给予公司18 年PE 16X-18X 估值水平，调整合理价格区间至14.88-16.74 元（原值 14.58-16.2 元），维持“买入”评级。
风险提示：18 年订单执行不及预期；财务成本大幅增加导致净利率下滑。
業績超預期，維持“買入”評級
公司3 月26 日晚發佈2017FY 年報，17 年實現營收10.37 億元，YoY+102.94%，實現歸母淨利潤137.23%，YoY+137.23%，扣非歸母淨利潤1.69 億元，YoY+142.52%，業績超我們和市場的預期，業績高增長主要由自身工程業務高增長及並表鄭州水務和中維國際所致。在扣除並表因素後，我們測算公司內生收入YoY+67.8%，業績增速YoY+93.1%。公司17 年新簽訂單26.44 億元，是17 年收入2.55 倍，我們認為在併購鄭州水務和中維國際後公司拿單能力有望進一步增強，現有融資能力亦能較充分保障項目落地，未來有望持續高增長，維持“買入”評級。
收入結構戰略性優化，在手訂單充足高增長動力強
公司在17 年積極由工程施工向生態文旅轉型，收入構成中新增生態旅遊景觀（2.87 億元）、此外並表鄭州水務新增管道銷售、水利工程和諮詢服務收入，並表中維國際（0.2 億元）使公司設計收入增長接近33 倍，公司傳統主營工程收入5.59 億元，YoY+10.1%，我們認為新業務為公司戰略轉型提供了良好條件。17Q1-Q4 公司內生收入增速132%/29%/55%/148%，具備季節性特徵，且在收入確認高峯期增速總體逐步提升。公司公告17 年新籤合同額26.44 億元，17 年末在建項目總合同額38.48 億元，我們測算公司17 年末在手訂單47.97 億元，有望對未來收入高增長起到促進作用。
毛利率略有下降，關注淨利率提升趨勢延續性
公司17 年毛/淨利率31.99%/18.31%，同比變動-0.33pct/4.23pct。毛利率下降主要系佔收入比重超50%的工程業務毛利率降3.1pct 所致，未來影響毛利率的一次性因素消除及水利/設計等高毛利業務佔比提升有望對毛利率產生積極影響。公司淨利率大幅提升主要系期間費用率降4.14pct 所致，其中管理費用率降1.79pct 體現規模效應，財務費用率降2.44pct 繫上市後募資金替代有息負債所致。我們認為未來公司在業務快速擴張情況下財務費用率以及資產減值損失佔收入比重或有提升，淨利率提升趨勢有待驗證。
經營性淨現金流為負符合行業規律，融資能力充足
公司17 年經營性現金流淨額-0.66 億元，16 年同期為0.3 億元，我們預計CFO 淨流出主要系在手訂單大面積開工導致先期墊付工程款增加所致。我們認為公司融資能力對訂單落地保障程度較高：1）公司披露銀行年授信額度15 億元左右，17 年貸款餘額約1.5 億元與在手現金相當；2）公司擬發行3.3 億元可轉債已進行一次反饋；3）我們預計未來公司有望通過產業基金形式進行PPP 項目融資；4）公司已成立應收賬款催收部門，我們預計已滿足收款條件的應收款在10 億元左右，18 年有望收回5 億元左右。
業績有望持續高增長，股權激勵顯信心，維持“買入”評級
公司股權激勵草案行權條件為18-20 年業績增速80%/70%/50%，彰顯高增長信心。我們調高18/19 年盈利預測，預計18-20 年EPS 0.93/1.59/2.47元（18/19 原值0.81/1.39 元），CAGR+69%。參考園林18 年行業平均PE16.3X，認可給予公司18 年PE 16X-18X 估值水平，調整合理價格區間至14.88-16.74 元（原值 14.58-16.2 元），維持“買入”評級。
風險提示：18 年訂單執行不及預期；財務成本大幅增加導致淨利率下滑。
