2017 年度业绩符合预期
北巴传媒公布2017 年度业绩：营业收入40.9 亿元，同比增长17.0%；归属母公司净利润1.03 亿元，同比下降12.6%，对应每股盈利0.13 元。公司将派发现金股利0.1 元/股。毛利率下降2.4ppt，由于受数字媒体和驾校业务拖累，以及汽车经销收入占比提升；期间费用率下降1.3ppt，体现费用控制得当。
发展趋势
公交车充电站运营业务进入收获期。截至2017 年底，公司投运公交充电桩481 个（450kW 双枪），服务于超3,000 辆电动公交车，实现收入4939 万元，毛利率提升至32.8%。充电站三期工程预计年内开工，公交集团2020 年前将推广电动公交车约1.2 万辆。我们认为运营规模的扩大和利用率的提升将促使充电业务于2018年显著贡献利润（公司预计充电收入不超过3 亿元）。
数字媒体拖累广告业务毛利率，新合约保障稳健增长。广告收入同比微增1.8%至4.73 亿元，毛利率下降2ppt 至75.7%，主要由于数字媒体业务出现亏损。车身广告保持稳健，双层车数量增加66%至1,547 辆，逐步投运后将奠定业绩增长基础。公司已与公交集团签订新的车身广告使用权合同，合约期10 年，成本基本维持原水平，有助于维持广告业务利润率的稳定。
驾校业务业绩承压。收入同比减少25%，毛利率下降3.3ppt 至32.6%。自学直考政策和北京外来人口疏解的影响持续，驾校招生人数进一步下降15%，我们认为短期内驾校业务难有改观。
盈利预测
由于驾校业务下滑，我们小幅下调2018 年净利润预测4%至1.42亿元，引入2019 年预测值1.73 亿元。
估值与建议
目前，公司股价对应2018/19 年30/25x P/E。我们维持推荐的评级，由于业绩下调和行业估值水平下调，将目标价下调14.0%至人民币6.45 元，较目前股价有21.7%上行空间。基于分部估值法，目标市值52 亿元。
风险
充电站建设进度放缓；广告业务毛利率承压；驾校招生人数下滑。
2017 年度業績符合預期
北巴傳媒公佈2017 年度業績：營業收入40.9 億元，同比增長17.0%；歸屬母公司淨利潤1.03 億元，同比下降12.6%，對應每股盈利0.13 元。公司將派發現金股利0.1 元/股。毛利率下降2.4ppt，由於受數字媒體和駕校業務拖累，以及汽車經銷收入佔比提升；期間費用率下降1.3ppt，體現費用控制得當。
發展趨勢
公交車充電站運營業務進入收穫期。截至2017 年底，公司投運公交充電樁481 個（450kW 雙槍），服務於超3,000 輛電動公交車，實現收入4939 萬元，毛利率提升至32.8%。充電站三期工程預計年內開工，公交集團2020 年前將推廣電動公交車約1.2 萬輛。我們認為運營規模的擴大和利用率的提升將促使充電業務於2018年顯著貢獻利潤（公司預計充電收入不超過3 億元）。
數字媒體拖累廣告業務毛利率，新合約保障穩健增長。廣告收入同比微增1.8%至4.73 億元，毛利率下降2ppt 至75.7%，主要由於數字媒體業務出現虧損。車身廣告保持穩健，雙層車數量增加66%至1,547 輛，逐步投運後將奠定業績增長基礎。公司已與公交集團簽訂新的車身廣告使用權合同，合約期10 年，成本基本維持原水平，有助於維持廣告業務利潤率的穩定。
駕校業務業績承壓。收入同比減少25%，毛利率下降3.3ppt 至32.6%。自學直考政策和北京外來人口疏解的影響持續，駕校招生人數進一步下降15%，我們認為短期內駕校業務難有改觀。
盈利預測
由於駕校業務下滑，我們小幅下調2018 年淨利潤預測4%至1.42億元，引入2019 年預測值1.73 億元。
估值與建議
目前，公司股價對應2018/19 年30/25x P/E。我們維持推薦的評級，由於業績下調和行業估值水平下調，將目標價下調14.0%至人民幣6.45 元，較目前股價有21.7%上行空間。基於分部估值法，目標市值52 億元。
風險
充電站建設進度放緩；廣告業務毛利率承壓；駕校招生人數下滑。
