投资要点
事件 ：公司发布 2017 年年度报告，公司 2017 年 1-12 月实现收入 9.21 亿元，同比上升 46.74%，实现归母净利润 9,385 万元，同比上升 36.17%，EPS 为 1.32 元。
内生稳定增长+ 外延并购落地，公司业绩呈现高增长 ：分季度看，公司 2017 年 Q4单季度实现营业收入 3.03 亿元，同比上升 79%，实现归母净利润 3,846.68 万元，同比上升 101.36%，公司四季度业绩表现出色。公司 2017 年业绩实现较快的增长，一方面由于内生性的增长稳定，另一方面，渠道外延并购的业绩逐渐显现。毛利率方面，公司 2017 年毛利率 33.68%，同比下降 1.15PCT。净利率方面，公司 2017年净利率 11.58%，同比下降 0.14PCT。期间费用方面，公司销售费用 8,092 万元，同比上升 58.83%；管理费用 7,243 万元，同比上升 44.18%；财务费用 981 万元，同比上升 19.14%。对应的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 8.79%（+0.67PCT）、7.87%（-0.14PCT）和 1.07%（-0.25PCT）。
渠道布局持续加码，SPD 业务正式展开 ：2017 年，公司积极通过自建+收购的方式，积极进行渠道布。公司的渠道布局已经逐渐从优势两湖区域迅速扩展到东南沿海、西部和东北等地区，在山东、河南、江西、河北、内蒙古等新业务区域先后取得合同落地。公司在渠道布局时选择的合同伙伴，多是在当地有良好业务资源，确保了公司在新区域业务的顺利拓展。2017 年，公司与华润医药、华润凤凰等在山东、河南、湖北等地进行了业务的战略合同，在山东地区，公司利用一年左右的时间已获得 5 个合同落地，进展迅速。同时，公司在原本的 IVD 集约化服务的基础上积极进行业务模式创新，业务范围从原本的检验科集约化业务扩展到医用耗材的整体供应、采购、管理、配送和集中结算，创新性进行 SPD 业务新模式。SPD 业务一方面扩大了单个医院的采购规模和利润体量，另一方面，通过深度参与医院管理，进一步增强服务属性，提高客户粘性。我们认为，公司具有长期集约化供应经验，在 SPD 业务扩展方面优势明显。截至目前，SPD 业务已在内蒙古等地成功落地。
积极拓展上游优质供应商，重点打通下游医院客户：公司通过与国内外知名大型体外诊断产品供应商建立战略合作关系，成为其在中国或部分省份的一级代理商，包括西门子、德国 BE、奥地利 TC、梅里埃、BD、科华生物、迈瑞等，通过年度大规模的采购，降低采购成本，单位成本具有一定的优势。报告期内，公司还与 Caprico合作将流式试剂国产化，建立 Caprico 品牌流式产品在中国的产、销、供体系，提高资产比率，进一步改善公司产品的结构。下游客户方面，公司集约化业务覆盖的客户已经近 60 家左右，通过与客户签订长期（6-8 年，长的 10 年）业务合同，保证公司业绩的持续稳定增长。报告期内，公司集采业务收入7.42亿元，占比80.64%，我们认为，随着公司集采业务的持续推进，集采业务占比有望进一步提升。
投资建议：我们认为，2017 年是公司业务布局的一年，2018 后将会逐渐收获，随着内生性增长，以及新增项目的逐渐落地，公司的业绩将会出现大幅的上升，我们预计 2018 年公司集采业务将会出现 50%以上的增速，毛利率有望逐渐企稳。我们预测公司 2018 年至 2020 年每股收益分别为 1.85、2.67 和 3.52 元，维持增持-A建议。
风险提示：渠道扩张不达预期，竞争加剧，降价风险，政策风险。
投資要點
事件 ：公司發佈 2017 年年度報告，公司 2017 年 1-12 月實現收入 9.21 億元，同比上升 46.74%，實現歸母淨利潤 9,385 萬元，同比上升 36.17%，EPS 為 1.32 元。
內生穩定增長+ 外延併購落地，公司業績呈現高增長 ：分季度看，公司 2017 年 Q4單季度實現營業收入 3.03 億元，同比上升 79%，實現歸母淨利潤 3,846.68 萬元，同比上升 101.36%，公司四季度業績表現出色。公司 2017 年業績實現較快的增長，一方面由於內生性的增長穩定，另一方面，渠道外延併購的業績逐漸顯現。毛利率方面，公司 2017 年毛利率 33.68%，同比下降 1.15PCT。淨利率方面，公司 2017年淨利率 11.58%，同比下降 0.14PCT。期間費用方面，公司銷售費用 8,092 萬元，同比上升 58.83%；管理費用 7,243 萬元，同比上升 44.18%；財務費用 981 萬元，同比上升 19.14%。對應的銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為 8.79%（+0.67PCT）、7.87%（-0.14PCT）和 1.07%（-0.25PCT）。
渠道佈局持續加碼，SPD 業務正式展開 ：2017 年，公司積極通過自建+收購的方式，積極進行渠道布。公司的渠道佈局已經逐漸從優勢兩湖區域迅速擴展到東南沿海、西部和東北等地區，在山東、河南、江西、河北、內蒙古等新業務區域先後取得合同落地。公司在渠道佈局時選擇的合同夥伴，多是在當地有良好業務資源，確保了公司在新區域業務的順利拓展。2017 年，公司與華潤醫藥、華潤鳳凰等在山東、河南、湖北等地進行了業務的戰略合同，在山東地區，公司利用一年左右的時間已獲得 5 個合同落地，進展迅速。同時，公司在原本的 IVD 集約化服務的基礎上積極進行業務模式創新，業務範圍從原本的檢驗科集約化業務擴展到醫用耗材的整體供應、採購、管理、配送和集中結算，創新性進行 SPD 業務新模式。SPD 業務一方面擴大了單個醫院的採購規模和利潤體量，另一方面，通過深度參與醫院管理，進一步增強服務屬性，提高客户粘性。我們認為，公司具有長期集約化供應經驗，在 SPD 業務擴展方面優勢明顯。截至目前，SPD 業務已在內蒙古等地成功落地。
積極拓展上游優質供應商，重點打通下游醫院客户：公司通過與國內外知名大型體外診斷產品供應商建立戰略合作關係，成為其在中國或部分省份的一級代理商，包括西門子、德國 BE、奧地利 TC、梅里埃、BD、科華生物、邁瑞等，通過年度大規模的採購，降低採購成本，單位成本具有一定的優勢。報告期內，公司還與 Caprico合作將流式試劑國產化，建立 Caprico 品牌流式產品在中國的產、銷、供體系，提高資產比率，進一步改善公司產品的結構。下游客户方面，公司集約化業務覆蓋的客户已經近 60 家左右，通過與客户簽訂長期（6-8 年，長的 10 年）業務合同，保證公司業績的持續穩定增長。報告期內，公司集採業務收入7.42億元，佔比80.64%，我們認為，隨着公司集採業務的持續推進，集採業務佔比有望進一步提升。
投資建議：我們認為，2017 年是公司業務佈局的一年，2018 後將會逐漸收穫，隨着內生性增長，以及新增項目的逐漸落地，公司的業績將會出現大幅的上升，我們預計 2018 年公司集採業務將會出現 50%以上的增速，毛利率有望逐漸企穩。我們預測公司 2018 年至 2020 年每股收益分別為 1.85、2.67 和 3.52 元，維持增持-A建議。
風險提示：渠道擴張不達預期，競爭加劇，降價風險，政策風險。
