事件：公司發佈2017年年報，公司實現營業收入12.89億元，同比增22.91%；歸母淨利潤1.82 億元，同比增28.62%；EPS 0.37 元/股，同比增12.12%。 其中，單四季度，公司實現營業收入5.30 億，同比增17.87%；歸母淨利潤0.84 億，同比增長23.96%。 收購效果顯露，並錶帶動公司業績實現較快增長 2017 年，公司實現營收12.89 億，同比增長22.91%，主要是因爲本期較上年合併報表範圍增加導致。2016 年9 月，公司非公開發行股票募集資金擬購買標的公司事項順利完成過戶；至此，公司直接持有烏氈帽酒業有限公司和浙江唐宋紹興酒有限公司 100%的股權。2017 年，烏氈帽和唐宋酒業分別實現淨利潤3626 萬元和886 萬元，同比增長21%和170%。 分產品來看，普通白酒增長較快，公司中高檔黃酒、普通黃酒和其他酒分別實現營收7.49 億、4.96 億和0.31 億，同比增長5.58%、70.86%和-20.60%。分地區來看，省外增速較快，公司省內、省外和國外分別實現營收8.81 億、3.81 億和0.14 億，同比增長15.89%、41.45%和52.67%。 提價帶動毛利率小幅提升，費用率維持穩定 2017 年，雖然公司普通黃酒佔比由2016 年的27.7%提升至38.5%，但是公司綜合毛利率同比小幅提升0.4 pcts 至43.6%。主要原因在於公司提價，2017 年1月，公司上調純正5 年系列價格6%，提高陳年酒價格11%。另外，和普通黃酒內部產品結構改善也有關係，2017 年，公司普通黃酒毛利率同比提升4.4 pcts。 費用方面，由於公司銷售主要集中在江浙滬地區，相對穩定，因此費用整體維持平穩。2017 年，公司銷售費用率同比略微提升0.5 pcts，管理費用率同比提升0.3 pcts，財務費用率同比降低1.1 pcts，預計2018 年整體費用率波動不大。 收購咸亨，切入調味品市場 2017 年底，公司收購紹興咸亨食品股份有限公司。黃酒和豆腐乳都是紹興的特色產品，且都涉及發酵工藝，存在一定的共通之處。咸亨是當地的豆腐乳龍頭企業，收購咸亨有助於提升公司整體營收規模，爲公司貢獻利潤增量。 盈利預測與評級 2016 年下半年，公司收購了烏氈帽酒業有限公司和浙江唐宋紹興酒有限公司；同年12 月份，又競標取得塔牌紹興酒業14.78%的股權。通過一系列的收購動作，公司規模快速增長，目前來看協同效應也較好。我們預測公司2018-2020 年EPS 分別爲0.43/0.50/0.59，對應PE 分別爲24.9/21.4/18.1，目標價14.5 元，維持“增持”評級。 風險提示：收購後協同效應不及預期，市場拓展不及預期。