2017 年业绩符合预期
江铃汽车公布2017 年业绩：营业收入313.5 亿元，同比增长17.7%；归属母公司净利润6.9 亿元，同比下降47.6%，对应每股盈利0.8元，符合公司此前发布的业绩快报。
发展趋势
市场竞争加剧，促销费用投入加大拖累业绩。江铃17 年销售费用同比增长37.4%，费用率同比提升1.24 个百分点至8.6%，其中，为应对市场竞争加剧环境，公司促销费用增加了近2 倍，同时现金折扣等使毛利率下降2.5 个百分点至19.1%，成为业绩主要拖累。
公司收到的企业发展扶持资金全年同比增长21%至6.3 亿元，占税前利润比重达到83%，成为业绩有力支撑。
产品结构下行，单车盈利下滑。公司2017 年共计销售各类汽车31 万辆，同比增长10.3%，但受乘用车市场疲软的影响，自主品牌竞争加剧，公司主要SUV 产品驭胜17 年销量为2.9 万辆，同比下降21.9%。目前公司的主要销量来自江铃轻卡与皮卡分部，产品结构持续下行，单车净利润下滑至2,228.6 元，同比下滑52.5%。
账上现金充足派息率高，做好减法静待回升。公司账上现金达到111.4 亿元，且有息负债极低，资产负债表结构稳健，17 年末资产负债率仅为52.3%。公司常年保持40%的高派息率，持续保障股东利益。短期来看，公司依然产品和渠道依然调整期，与福特的合作模式也有望进一步优化。中长期起来看，公司在商用车领域的优势将继续通过新品扩大，同时公司也成功通过了插电混合动力乘用车新能源汽车生产资质审核，或将为公司带来业绩新增量。
静待公司调整期过渡之后轻装上阵业绩复苏。
盈利预测
考虑到公司促销费等投入超预期，且驭胜销量不及预期，我们下调18 年盈利预测18%至8.57 亿元，给予19 年新预测11.8 亿。
估值与建议
目前，公司股价对应19.8x 2018e P/E。我们维持A/B 股中性的评级和A 股人民币20 元的目标价，由于B 股流动性较低，风险偏好偏弱，我们下调B 股目标价10%至18 元港币，分别对应20.2x 和14.4x 2018e P/E。
风险
乘用车销量低于预期。
2017 年業績符合預期
江鈴汽車公佈2017 年業績：營業收入313.5 億元，同比增長17.7%；歸屬母公司淨利潤6.9 億元，同比下降47.6%，對應每股盈利0.8元，符合公司此前發佈的業績快報。
發展趨勢
市場競爭加劇，促銷費用投入加大拖累業績。江鈴17 年銷售費用同比增長37.4%，費用率同比提升1.24 個百分點至8.6%，其中，為應對市場競爭加劇環境，公司促銷費用增加了近2 倍，同時現金折扣等使毛利率下降2.5 個百分點至19.1%，成為業績主要拖累。
公司收到的企業發展扶持資金全年同比增長21%至6.3 億元，佔税前利潤比重達到83%，成為業績有力支撐。
產品結構下行，單車盈利下滑。公司2017 年共計銷售各類汽車31 萬輛，同比增長10.3%，但受乘用車市場疲軟的影響，自主品牌競爭加劇，公司主要SUV 產品馭勝17 年銷量為2.9 萬輛，同比下降21.9%。目前公司的主要銷量來自江鈴輕卡與皮卡分部，產品結構持續下行，單車淨利潤下滑至2,228.6 元，同比下滑52.5%。
賬上現金充足派息率高，做好減法靜待回升。公司賬上現金達到111.4 億元，且有息負債極低，資產負債表結構穩健，17 年末資產負債率僅為52.3%。公司常年保持40%的高派息率，持續保障股東利益。短期來看，公司依然產品和渠道依然調整期，與福特的合作模式也有望進一步優化。中長期起來看，公司在商用車領域的優勢將繼續通過新品擴大，同時公司也成功通過了插電混合動力乘用車新能源汽車生產資質審核，或將為公司帶來業績新增量。
靜待公司調整期過渡之後輕裝上陣業績復甦。
盈利預測
考慮到公司促銷費等投入超預期，且馭勝銷量不及預期，我們下調18 年盈利預測18%至8.57 億元，給予19 年新預測11.8 億。
估值與建議
目前，公司股價對應19.8x 2018e P/E。我們維持A/B 股中性的評級和A 股人民幣20 元的目標價，由於B 股流動性較低，風險偏好偏弱，我們下調B 股目標價10%至18 元港幣，分別對應20.2x 和14.4x 2018e P/E。
風險
乘用車銷量低於預期。
