農機業務逐年下滑，確立軍工核心主業 2015 年收購明日宇航後，公司確立了以軍工爲核心主業，同時保留原有農機業務，形成軍工、農機兩大業務板塊。當前農機市場不景氣，公司農機業務逐年下滑已出現虧損，軍工業務貢獻主要利潤。2017 年公司營收（18.5 億，+3.5%），歸母淨利潤（4.0 億，+60.1%）。 航空航天製造：技術和規模國內領先，以65.2%複合增速發展 航空航天製造屬於重資產行業，且軍工產品對保密要求很高，明日宇航雖爲民營企業，但因其技術和規模的領先優勢，已快速成長爲國內規模最大、實力最強的公司之一，五年來以65.2%的複合增速增長。我們認爲，公司航空業務受益於軍機換裝列裝提速，航天業務受益於全軍實戰化訓練帶來的消耗品增加，同時，在國家推動軍民融合發展、建立“小核心、大協作”的國防工業體系的背景下，公司不斷承接更多的研製任務，推動公司航空航天軍工業務繼續高速增長。 航空國際轉包：軍轉民拓展新領域，成長天花板再次打開 明日宇航利用在防務產品沉澱的技術優勢，積極拓展國際航空轉包業務，並已取得實質性進展。我們預計，2018 年開始，公司國際航空轉包業務將逐步落地，但轉包業務從報價、首件開發、首件鑑定、小批量試製、正式批量訂單確認一般需要二到三年時間，而前期生產線建設和工藝工裝準備需要大量資金投入，且期間設備暫載率較低，當期成本上升，利潤兌現存在滯後的風險。航空國際轉包市場巨大，公司切入新領域後，成長天花板進一步打開，預計2019 年將開始釋放業績。 投資建議：公司是國家軍民融合大背景下的傑出代表，技術積澱深厚，參軍經驗豐富，在航空航天製造領域，已成爲國內規模和實力領先企業，將繼續受益於航空航天產業高景氣發展。公司立足當前，着眼長遠，依靠軍品技術轉化進軍航空國際轉包業務，極大拓展了未來的發展空間。預計2017 年~2019 年，公司淨利潤分別爲4.0 億、6.2 億、9.3 億，相當於34、22、15 PE，給予買入-A 投資評級，6 個月目標價13.4 元。 風險提示：航空航天行業發展不及預期；國際轉包拓展進度不及預期；農機業務繼續虧損。