事件
2017 年年报公司实现收入9.2 亿元,归母净利润0.94 亿元,扣非归母净利润0.86 亿元,分别同比增长47%、36%、28%。
分析
四季度表现出色:根据年报四季度公司实现收入3.03 亿元,归母净利润3847 万元,同比、环比增长均超过100%,公司前期布局已经逐步发挥效果。同时这一扩张速度具有持续性,根据2018 年一季度业绩预告,公司将继续保持优秀增长速度。
终端数量持续增长 地域布局不断扩张:医疗检验集约化营销及服务带来的收入占2017 年营业收入的80.64%,集约化业务覆盖终端60 余家,终端数量成长迅速。2017 年新设控股子公司14 家,受让或增资控股及参股公司10 家,同时与华润医药、华润凤凰在山东、河南、湖北等地进行业务战略合作,地域布局由以两湖为主迅速扩展到东南沿海、西部和东北,且新区域合同落地预期清晰。
上游议价取得突破:2017 年公司在供应链整合上通过深度合作、重新议价、渠道并购等手段争取供应链优势,47 家国际品牌、国内品牌的活跃供应商的供应价格进一步下降,公司的平台价值逐步得到印证。
切入SPD 供应链管理,丰富收入来源:公司收购以大供应链股权,切入SPD 领域,提供药品、耗材、诊断试剂、器械的供应、采购、管理、配送、集中结算等一体化综合性服务,公司通过SPD 深度参与医院管理,增强服务属性,提升客户粘性,有利于供应、物流、维修、质控一体化服务的协同,同时丰富和扩大收入。
公司2017 年12 月获得非公开发行批文,融资额不超过10.52 亿元,如能成功落地,将有力补充公司现金储备,帮助公司实现持续扩张。
盈利调整
我们看好检验集约化行业发展趋势,不考虑非公开发行影响,考虑各地新设立/并购子公司有望落地新业务,我们预测公司2018-2020 年EPS为1.917、2.634、3.363 元,同比增长46%、37%、28%。维持“增持”评级。
风险提示
医院签约不达预期;人才储备不足影响扩张;规模扩张导致经营性净现金流缺口扩大;政策面降价压力;2017 年10 月股权解禁对股价压力
内生成长能力可观
2017 年公司新设/ 并购子公司21 家,报告期纳入合并销售收入17,794.53 万元,占当年公司销售收入19.33%;如除去这一影响,公司内生收入增速大约18.4%;
根据公司公布的股权投资并表利润情况,我们估计公司去除并表因素后扣非归母利润在7521 万元左右,同比增长12%;
因此无论以收入还是利润衡量,公司都具备可观的内生成长能力。
事件
2017 年年報公司實現收入9.2 億元,歸母淨利潤0.94 億元,扣非歸母淨利潤0.86 億元,分別同比增長47%、36%、28%。
分析
四季度表現出色:根據年報四季度公司實現收入3.03 億元,歸母淨利潤3847 萬元,同比、環比增長均超過100%,公司前期佈局已經逐步發揮效果。同時這一擴張速度具有持續性,根據2018 年一季度業績預告,公司將繼續保持優秀增長速度。
終端數量持續增長 地域佈局不斷擴張:醫療檢驗集約化營銷及服務帶來的收入佔2017 年營業收入的80.64%,集約化業務覆蓋終端60 餘家,終端數量成長迅速。2017 年新設控股子公司14 家,受讓或增資控股及參股公司10 家,同時與華潤醫藥、華潤鳳凰在山東、河南、湖北等地進行業務戰略合作,地域佈局由以兩湖為主迅速擴展到東南沿海、西部和東北,且新區域合同落地預期清晰。
上游議價取得突破:2017 年公司在供應鏈整合上通過深度合作、重新議價、渠道併購等手段爭取供應鏈優勢,47 家國際品牌、國內品牌的活躍供應商的供應價格進一步下降,公司的平臺價值逐步得到印證。
切入SPD 供應鏈管理,豐富收入來源:公司收購以大供應鏈股權,切入SPD 領域,提供藥品、耗材、診斷試劑、器械的供應、採購、管理、配送、集中結算等一體化綜合性服務,公司通過SPD 深度參與醫院管理,增強服務屬性,提升客户粘性,有利於供應、物流、維修、質控一體化服務的協同,同時豐富和擴大收入。
公司2017 年12 月獲得非公開發行批文,融資額不超過10.52 億元,如能成功落地,將有力補充公司現金儲備,幫助公司實現持續擴張。
盈利調整
我們看好檢驗集約化行業發展趨勢,不考慮非公開發行影響,考慮各地新設立/併購子公司有望落地新業務,我們預測公司2018-2020 年EPS為1.917、2.634、3.363 元,同比增長46%、37%、28%。維持“增持”評級。
風險提示
醫院簽約不達預期;人才儲備不足影響擴張;規模擴張導致經營性淨現金流缺口擴大;政策面降價壓力;2017 年10 月股權解禁對股價壓力
內生成長能力可觀
2017 年公司新設/ 併購子公司21 家,報告期納入合併銷售收入17,794.53 萬元,佔當年公司銷售收入19.33%;如除去這一影響,公司內生收入增速大約18.4%;
根據公司公佈的股權投資並表利潤情況,我們估計公司去除並表因素後扣非歸母利潤在7521 萬元左右,同比增長12%;
因此無論以收入還是利潤衡量,公司都具備可觀的內生成長能力。