2017 年業績符合預期 會稽山公佈2017 年業績：營業收入12.9 億元，同比增長22.9%；歸屬母公司淨利潤1.8 億元，同比增長28.6%，對應每股盈利0.37元。毛利率提升0.41ppt 至43.6%，主要來源公司2017 年對核心產品提價6~11%。4Q17 收入同比增速17.9%，二季度以來穩中有升，在四季度同比均並表烏氈帽、唐宋的情況下，顯示黃酒整體需求持續向好。 發展趨勢 首先，黃酒行業迎來新一輪全國化消費升級機遇，龍頭企業核心受益。大衆對品質和健康的追求，黃酒價值重新得到認識，黃酒需求在多地崛起，對低檔白酒和啤酒替代趨勢明確，開始呈現全國化和年輕化趨勢。春糖期間，我們參加了首屆黃酒復興論壇，各地渠道商正在積極尋求會稽山、古越龍山等知名黃酒品牌的代理權，其中不乏河南、陝西、河北等傳統白酒消費大省的經銷商。 其次，2018 年省外重點市場有望繼續快速增長。會稽山品牌2017年在江蘇/安徽實現40%以上的高增長，規模達到約1.2/0.3 億元，北方市場增速普遍在50%以上。會稽山和烏氈帽在上海增長20%以上達到1.7 億元。公司在局部地區逐步形成品牌和規模優勢，18 年將在重點市場繼續提高精細化營銷程度，注重品牌和品類的推廣培育，擴大招商，推動營收持續快速增長。預計江蘇/安徽市場增速仍能達到30%左右，上海維持在20%左右。 最後，公司在全國市場的覆蓋面仍然較低，需要更爲積極的營銷策略和費用投入。2017 年江浙滬以外地區收入僅0.85 億元，佔比7%，經銷商數目僅37 個，全國化的銷售網絡仍待構建，大量空白市場亟待開發佈局。 盈利預測 我們將2018、2019 年每股盈利預測分別從人民幣0.41 元與0.5元上調2%與2%至人民幣0.42 元與0.51 元。 估值與建議 目前，公司股價對應18 年/19 年3.6x/3.2x P/S。我們維持推薦的評級和人民幣16.70 元的目標價，較目前股價有55.78%上行空間。 目標價對應2018/19 年5.7/4.9x P/S。 風險 如果公司全國化營銷投入較小，收入恐不達預期。