投资建议

上调评级至推荐，目标价84.9 元，未来3 年收入增速维持在17%左右，净利润复合增速达到30%。理由如下：

次高端年份原浆8 年及以上2018 年预计增速49%，主导安徽省内市场消费升级将持续高成长。1）当前安徽省内白酒消费档次整体依然较低，行业结构正在快速升级。合肥等城市日常宴席白酒消费快速向200~300 元价位升级，商务宴席消费向300~600 元价位升级。县城中较为高端的宴席和送礼需求也开始向200 元以上价位升级。2）公司在省内具备极强的品牌力和发达的营销体系，在省内次高端价位规模第一、品牌优势明确，主导省内消费升级。3）年份原浆8 年及以上保持高成长，2019/20 年增速仍有42%/38%，占比古井品牌收入达到30%/36%。

百元价位年份原浆5 年和献礼版维持12%左右增速，老名酒2018 年恢复增长。1）公司在百元价位的规模和品牌优势显著，受益城市大众日常消费升级和广阔县乡市场消费升级，预计未来3 年收入增速保持在12%左右。2）古井老名酒产品和渠道调整基本完成，通过区域专营和推新品能够保持低个位数增长。

销售费用率受益结构提升和费用政策优化开始下降，规模效应也将带来管理费用率的降低，未来3 年盈利CAGR 为30%。

我们与市场的最大不同？看好公司次高端价位的高成长与持续性，销售费用率正在通过结构提升和政策调整而实质性下降。

潜在催化剂：次高端价位超预期爆发增长。

盈利预测与估值

上调2017/18 年收入0.1%/3.3%至70.4/82.6 亿元，上调净利润6.1% /15.8%至10.9/14.3 亿元，引入19 年EPS 预测3.70 元，当前股价对应18/19 年22/17x P/E。上调目标价16.0%至84.9 元，主要来自于盈利上调，对应18/19 年30x /23x P/E，上调评级至推荐。

风险

公司当前缺乏对高端子品牌的打造，长期来看，品牌高端化和全国化扩张受到限制。