投资建议

我们将银河电子评级下调至“中性”，目标价下调20%至7.20 元，对应18/19e 36x/30x P/E。理由如下：

收入同比减少、利润率下降。银河电子2017 年实现营业收入16.24 亿元，YoY-18.0%；归母净利润1.87 亿元，YoY-39.6%；毛利率下降5.9ppt 至30.7%，净利润率下降4.1ppt 至11.5%；低于业绩快报以及我们预期。其中：1）数字电视智能终端收入YoY-24%、占比47%，毛利率-10ppt 至14%，主要由于上游原材料价格居高不下；2）智能机电收入YoY-7%、占比40%，毛利率-2ppt 至51%；3）电动汽车关键部件收入YoY-29%、占比10%，毛利率-14ppt 至30%，主要由于新能源汽车补贴政策调整以及行业竞争加剧；4）管理费用率+1.2ppt 至13.8%，其中研发投入YoY+20%、占收入比例+2.5ppt 至8.0%；5）其他收益0.64 亿元，较上年政府补助增加0.41 亿元。2017 年，福建骏鹏与洛阳嘉盛均未完成业绩承诺。

战略聚焦+转型升级，但短期业绩回暖不确定性较大。1）军工机电：产品主要应用于各型军用特种车辆，预计未来三年保持稳健；2）新能源汽车：当前行业正在由政策推动转换为市场驱动，福建骏鹏预计可恢复较快增长但洛阳嘉盛不确定性较大；3）机顶盒：公司将依托现有团队围绕智能家居的硬件终端积极引入和培养新项目，但原材料价格的不确定性依然具有重大影响。

当前公司估值水平仍偏高。中性假设下，我们预计公司未来三年净利润CAGR 20%。当前公司股价对应33.4x/27.8x 18/19eP/E，估值水平相对合理但仍偏高。

我们与市场的最大不同？公司综合实力强劲、中长期发展前景较好，但短期业绩改善的不确定性较大，市场对此认识并不充分。

潜在催化剂：1）电子元器件涨价压力得到缓解；2）福建骏鹏、洛阳嘉盛出现业绩回暖迹象。

盈利预测与估值

我们对收入、毛利率等项预测进行调整，下调18/19 年净利润预测7.5%/10.2%至2.26 亿元/2.72 亿元，YoY+20.8%/+20.4%。下调目标价20%至7.20 元，对应18/19e 36x/30x P/E，潜在涨幅9%。

下调评级至“中性”。

风险

机顶盒成本变动的不确定性；新能源汽车充电桩市场竞争加剧。