業績回顧 經營現金流觸底回升，業績低於預期 海隆控股公佈2017 年業績：收入爲人民幣26.69 億元，同比增長38%。歸母淨利潤爲1.19 億元，同比下降4%，每股盈利0.07 元，低於我們的預期。2017 年下半年收入同比增長12%至14.13 億元，而歸母淨利潤下降18%至0.54 億元。下半年業績下滑主要因爲油田服務、海洋工程和管道技術板塊毛利率環比下降。一個好的跡象是，公司扣除利息支出後的經營活動現金流於2017 年上半年觸底，淨流入約1.2 億元，並於下半年加速流入至1.36 億元。另外值得注意的是，公司銷售與行政支出費用，正隨着收入的復甦呈現上升趨勢。公司擬派息港幣0.01 元/股，股息率約1%。 發展趨勢 在手訂單充沛，未來兩年收入有望加速。今年1 月初，公司就阿曼的兩臺鑽機與阿曼石油開發公司簽訂了鑽井服務合同，合同期爲15 年。我們認爲阿曼項目未來有望爲公司油服板塊帶來較可觀的收入與回報。海工板塊在手訂單能確保公司鋪管船滿負荷運作至今年8 月份。這些訂單預計將爲公司海工業務帶來2-3 億元的收入（2017 年海工業務營收爲1.43 億元）。鑽桿製造今年有望繼續維持超過110%的開工率，隨着高毛利產品非API 鑽桿銷售佔比提升，鑽桿製造業務利潤率有望率先復甦。 資本支出預算提升。管理層預計2018 年資本支出提升至4.5 億元（2017 年實際資本支出爲2.33 億元）。預算主要用於兩臺在阿曼的鑽機投入運營，以及公司計劃擴張美國市場OCTG 塗層產能。 負債率控制。截至2017 年底，公司淨負債同比下降3%至20.36億元，淨負債與投入資本比同比下降0.4 個百分點至37%。管理層預計2018 年無重大融資安排，希望負債率能進一步下降。 盈利預測 根據2017 年下半年實際毛利率，我們調整了2018 年毛利率假設並下調2018 年每股盈利12%至人民幣0.09 元；維持2019 年每股盈利0.15 元不變。 估值與建議 我們維持目標價港幣1.8 元，對應0.7 倍市淨率和48%的上行空間。維持推薦評級。 風險 油價大幅波動，匯率風險，油氣勘探開發支出低於預期。