投资要点:
2017 年公司实现营业收入90 亿元,同比增长5.24%,归母净利润4.99 亿元,同比降低6.29%,毛利率62.54%,同比降低1.54pct,净利率5.54%,同比小幅降低0.68pct。单四季度收入27.7 亿元,同比小幅增长0.04%,归母净利润1.59亿元,同比降低23.24%,毛利率56.99%,同比降低4.51pct,净利率5.74%,同比降低1.74pct。
品牌组合多元化,男装品牌快速成长。2017 年公司的主导品牌La Chapelle、Puella 分别实现收入22.3 亿元及18.3 亿元,同比降低1%和10%。两品牌收入占比合计达45%,仍然是公司营业收入的主要来源。当年La Chapelle 净开店铺120 家,年末拥有店铺1975 家,Puella 净开店铺26 家,年末拥有店铺2116 家。
此外,公司旗下另外三家于早期自主培育的女装品牌7 Modifier、La Babité、Candie's 在2017 年分别实现收入14.89/13.21/5.76 亿元,同比增长13.4%、28.0%及-2.3%。男装品牌JACK WALK/Pote 实现营业收入4.91 亿元,同比增长17.4%。截至2017 年末,公司旗下12 个品牌总共拥有门店数9448 家,其中,除两个主导品牌共有4091 家外,7 Modifier、La Babité分别拥有1716 家和1562家,其他8 个品牌合计开设门店2079 家。
2017 年公司整体毛利率为62.54%,同比降低1.54pct,主要由于服装类产品的终端折扣降低,成交价降低,且高单价的上装产品毛利率降幅最为明显,同比下降2.38pct 至61.62%。全年三费率合计同比2016 年小幅增加0.99pct,费用状况保持平稳,营业利润同比增加7.35%。由于政府补助减少使得营业外收入大幅减少(由8238 万元减少至401 万元),同时营业外支出增加明显(由64 万元增加至1127 万元),主要系对外捐赠增加,导致归母净利润同比下降6.29%。
公司线下收入同比增加0.12%,占比总收入达85.1%,电商业务收入全年同增45%,占比达到14.9%。线下收入中,专柜收入由于渠道转型调整,专柜门店数量由2016 年底的5730 家减少至5707 家,净减少23 家;且老店同比下滑导致收入同比下降11.13%,占公司收入的比重由51.3%降至43.3%。且由于百货专柜数量减少,同时同店收入下降,导致整体专柜收入减少,使得设柜于百货的品牌盈利能力降低,影响整体公司盈利能力。
盈利预测与估值。我们预计公司2018-2019 年实现净利润5.15/5.43 亿元。EPS达到0.94/0.99 元。我们给予公司2018 年18XPE,对应目标价16.92 元,给予“增持”评级。
风险提示。消费终端需求疲软、存货余额过大及跌价风险。
投資要點:
2017 年公司實現營業收入90 億元,同比增長5.24%,歸母淨利潤4.99 億元,同比降低6.29%,毛利率62.54%,同比降低1.54pct,淨利率5.54%,同比小幅降低0.68pct。單四季度收入27.7 億元,同比小幅增長0.04%,歸母淨利潤1.59億元,同比降低23.24%,毛利率56.99%,同比降低4.51pct,淨利率5.74%,同比降低1.74pct。
品牌組合多元化,男裝品牌快速成長。2017 年公司的主導品牌La Chapelle、Puella 分別實現收入22.3 億元及18.3 億元,同比降低1%和10%。兩品牌收入佔比合計達45%,仍然是公司營業收入的主要來源。當年La Chapelle 淨開店鋪120 家,年末擁有店鋪1975 家,Puella 淨開店鋪26 家,年末擁有店鋪2116 家。
此外,公司旗下另外三家於早期自主培育的女裝品牌7 Modifier、La Babité、Candie's 在2017 年分別實現收入14.89/13.21/5.76 億元,同比增長13.4%、28.0%及-2.3%。男裝品牌JACK WALK/Pote 實現營業收入4.91 億元,同比增長17.4%。截至2017 年末,公司旗下12 個品牌總共擁有門店數9448 家,其中,除兩個主導品牌共有4091 家外,7 Modifier、La Babité分別擁有1716 家和1562家,其他8 個品牌合計開設門店2079 家。
2017 年公司整體毛利率為62.54%,同比降低1.54pct,主要由於服裝類產品的終端折扣降低,成交價降低,且高單價的上裝產品毛利率降幅最為明顯,同比下降2.38pct 至61.62%。全年三費率合計同比2016 年小幅增加0.99pct,費用狀況保持平穩,營業利潤同比增加7.35%。由於政府補助減少使得營業外收入大幅減少(由8238 萬元減少至401 萬元),同時營業外支出增加明顯(由64 萬元增加至1127 萬元),主要系對外捐贈增加,導致歸母淨利潤同比下降6.29%。
公司線下收入同比增加0.12%,佔比總收入達85.1%,電商業務收入全年同增45%,佔比達到14.9%。線下收入中,專櫃收入由於渠道轉型調整,專櫃門店數量由2016 年底的5730 家減少至5707 家,淨減少23 家;且老店同比下滑導致收入同比下降11.13%,佔公司收入的比重由51.3%降至43.3%。且由於百貨專櫃數量減少,同時同店收入下降,導致整體專櫃收入減少,使得設櫃於百貨的品牌盈利能力降低,影響整體公司盈利能力。
盈利預測與估值。我們預計公司2018-2019 年實現淨利潤5.15/5.43 億元。EPS達到0.94/0.99 元。我們給予公司2018 年18XPE,對應目標價16.92 元,給予“增持”評級。
風險提示。消費終端需求疲軟、存貨餘額過大及跌價風險。