2017 年业务收入同比增长38.6%，归母净利润同比减少45.9%
公司公布2017 年业绩快报，全年实现营业收入9.6 亿元，同比增长38.6%，实现归母净利润0.7 亿元，同比下滑45.9%，不及预期。子公司博韩伟业收购宏图创展，并合并其2017 年全年业绩（2016 为2 个月业绩），致华鹏飞2017 年总收入同比增长。因2015 年收购的博韩伟业业绩未达预期，计提商誉减值3.1 亿，经营业绩下滑。公司物联网新客户、测绘等成长逻辑有待验证，基于谨慎原则下调公司盈利预测，下调评级至“中性”。
商誉减值影响营业利润
2017 年，公司2015 年收购的博韩伟业因受PDA 手持终端换代较快等市场因素影响，客户需求不及预期，致其2017 年经营业绩实现情况未达预期，公司计提3.1 亿减值准备，致使营业利润为亏损1.7 亿元，但增减营业外收支后，公司实现利润总额1.3 亿元，我们认为营业外收入主要为博韩伟业依据收购时业绩补偿协议进行的补偿。此外，若不考虑商誉减值影响，公司可实现营业利润约1.4 亿元，其中包括子公司博韩伟业收购宏图创展的并表收益对华鹏飞形成的业绩贡献。
博韩伟业自愿利润承诺彰显信心
公司子公司博韩伟业自愿做出2018/2019 年利润承诺，扣非归母净利润分别不低于1.4/1.6 亿元，如博韩伟业当期期末实际净利润数低于承诺净利润，则将以现金方式对华鹏飞进行补偿，彰显子公司信心。但考虑到博韩伟业2015 年承诺中2016/2017 年承诺业绩1.35/1.56 亿元均未达成，特别是基础业务之一的专业物流手持PDA 逐渐受手机+APP 模式影响，存在业绩不确定性，估值受到一定压制。
传统业务受冲击，下调盈利预测与评级
我们看好公司向物联网及“数据运营”转变的战略，但考虑到测绘、物联网项目落地进度不及预期，目前暂未贡献增量业绩，成长逻辑需待验证。
基于谨慎性原则，我们调低2018-2019 业绩预期至1.20/1.49 亿元（前值1.82/2.22 亿元）。参考与公司市值接近的可比公司Wind 一致预期2018PE估值平均值27.4X，并考虑公司从事测绘、大数据业务，较传统物流企业存在估值溢价（给予30%），给予公司2018E 的PE 估值区间为27.4-35.6X，下调目标价至6.2-8.1 元（前值11.94-12.89 元），下调至“中性”评级。
风险提示：测绘、大数据业务持续不及预期，传统物流业务萎缩。
2017 年業務收入同比增長38.6%，歸母淨利潤同比減少45.9%
公司公佈2017 年業績快報，全年實現營業收入9.6 億元，同比增長38.6%，實現歸母淨利潤0.7 億元，同比下滑45.9%，不及預期。子公司博韓偉業收購宏圖創展，併合並其2017 年全年業績（2016 為2 個月業績），致華鵬飛2017 年總收入同比增長。因2015 年收購的博韓偉業業績未達預期，計提商譽減值3.1 億，經營業績下滑。公司物聯網新客户、測繪等成長邏輯有待驗證，基於謹慎原則下調公司盈利預測，下調評級至“中性”。
商譽減值影響營業利潤
2017 年，公司2015 年收購的博韓偉業因受PDA 手持終端換代較快等市場因素影響，客户需求不及預期，致其2017 年經營業績實現情況未達預期，公司計提3.1 億減值準備，致使營業利潤為虧損1.7 億元，但增減營業外收支後，公司實現利潤總額1.3 億元，我們認為營業外收入主要為博韓偉業依據收購時業績補償協議進行的補償。此外，若不考慮商譽減值影響，公司可實現營業利潤約1.4 億元，其中包括子公司博韓偉業收購宏圖創展的並表收益對華鵬飛形成的業績貢獻。
博韓偉業自願利潤承諾彰顯信心
公司子公司博韓偉業自願做出2018/2019 年利潤承諾，扣非歸母淨利潤分別不低於1.4/1.6 億元，如博韓偉業當期期末實際淨利潤數低於承諾淨利潤，則將以現金方式對華鵬飛進行補償，彰顯子公司信心。但考慮到博韓偉業2015 年承諾中2016/2017 年承諾業績1.35/1.56 億元均未達成，特別是基礎業務之一的專業物流手持PDA 逐漸受手機+APP 模式影響，存在業績不確定性，估值受到一定壓制。
傳統業務受衝擊，下調盈利預測與評級
我們看好公司向物聯網及“數據運營”轉變的戰略，但考慮到測繪、物聯網項目落地進度不及預期，目前暫未貢獻增量業績，成長邏輯需待驗證。
基於謹慎性原則，我們調低2018-2019 業績預期至1.20/1.49 億元（前值1.82/2.22 億元）。參考與公司市值接近的可比公司Wind 一致預期2018PE估值平均值27.4X，並考慮公司從事測繪、大數據業務，較傳統物流企業存在估值溢價（給予30%），給予公司2018E 的PE 估值區間為27.4-35.6X，下調目標價至6.2-8.1 元（前值11.94-12.89 元），下調至“中性”評級。
風險提示：測繪、大數據業務持續不及預期，傳統物流業務萎縮。
