业绩回顾

2017 业绩符合预期

北京京客隆公布2017 年业绩：收入119.56 亿元，同比增长0.6%；净利润4700 万元，同比增长77.9%。2017 年4 季度，收入下降5.5%，净利润增长23.1%。业绩基本符合预期。

2017 年，零售同店销售增长2.98%，2013 年以来首次实现正增长。零售毛利润率16.3%，同比增长0.2 百分点。

批发收入同比下降1.6%，但是批发毛利润率增长2.6 百分点，主要因为产品组合调整以及与各大电商平台深度合作。

发展趋势

受益宏观环境，预计同店销售增速将继续复苏。中金宏观团队预计2018-2019 年CPI 将分别达到2.6%和2.8%。

关注生鲜产品升级。公司推出了“京捷生鲜”和“京客隆爱家”两个新品牌。2017 年，共有13 家门店转型为新品牌，为消费者提供更好的生鲜消费体验。

估值依旧具备吸引力。目前，公司股价对应5 倍2018 年EV/EBITDA，低于可比公司。

盈利预测

考虑批发收入疲软，我们将2018 年净利润预测由5200 万元下调1.9%至5100 万元，同时引入2019 年净利润预测5900 万元。

估值与建议

目前，公司股价对应5 倍2018 年EV/EBITDA。维持中性评级，但下调目标价5.96%至2.21 港元，对应17.55%上行空间。新的目标价对应6 倍2018 年EV/EBITDA。

风险

来自电商和新零售的竞争加剧；成本上升。