事件：
公司2018 年2 月27 日发布公告，2017 年实现营业收入12.52 亿元，同比增长58.84%，实现归母净利润2.13 亿元，同比增长19.09%。
点评：
1. 主业业绩增长显著符合预期，出色精品剧制作能力得到验证。根据公司公告，2017 年《中国好声音》项目计提减值约1.41 亿元，若剔除这一影响，公司归母净利润保守估计为3.55 亿元（最终业绩可能会略有超出），同比增长97.93%，主业业绩增长显著。公司2017 年业绩主要来自于《巴清传》（原名《赢天下》，互联网＋卫视首轮单集价格约1400 万）、《那年花开月正圆》、《计中计》、《亲爱的，好久不见》等精品剧集，充分展现公司较强的精品剧制作能力。
2. 精品剧集变现渠道多元化，2C、出海等市场快速发展。根据各大在线视频网站公布数据，2017 年总付费用户预计超过1.2 亿，2018年总付费用户有望超过2.5 亿，付费市场规模有望提升至500 亿以上。
由于精品剧为视频网站引流能力最强的内容，随着各大在线视频网站持续激烈竞争，其价格有望进一步提升，且有望推出按部/集付费的点播模式，进一步扩大2C 市场。随着2017 年底精品剧《白夜追凶》的海外发行版权由Netflix 以较高的价格购买，2018 年初《巴清传》海外发行价格再创新高，国产精品剧逐渐被海外主流媒体认可，其海外发行收入有望快速增长。公司因为精品剧产能、储备丰富，有望充分受益于精品剧集版权价格的提升以及变现渠道的多元化趋势。
3. 从短期看：
业绩高增长源自于公司进入快速成长期，项目数量、规模明显提升。
2017 年扣除《中国好声音》影响后业绩增速约100%。且根据公司公告中的项目进度，《赢天下》海外及卫视二三轮、《那年花开》海外及卫视二三轮、《冯子材》、《战时我们正年少》等项目收入有望于2018上半年确认，同比低基数下预计将实现超高增长，突破季节性桎梏；并且公司现有已开机及拟开机项目《东宫》、《阿那亚恋情》、《一身孤注掷温柔（与子偕臧）》、《朱雀》等预计将助推公司业绩2018-2019年持续高增长。
4. 从长期看：
1）制作发行能力突出，储备项目丰富持续放量。自成立以来，公司已出品数十部电视剧作品，其中大部分在卫视频道黄金档播出，并有多部作品获得同时段收视第一。根据CMS 数据，2010 年公司出品的《永不消逝的电波》在中央电视台综合频道播出，位居同时段收视第一；2012 年公司出品的《光荣大地》在北京电视台黄金档播出，位居北京地区黄金档卫视收视第一；2014 年公司出品的《裸婚之后》在浙江卫视播出，位居同时段收视排名第一；2014 年底公司精品大剧《武媚娘传奇》网络点击量破百亿，开播首日全国网收视2.14，平均收视达到3.1，大结局收视率5.08%，位居同时段收视第一，并成为近十年除《人民的名义》以外收视率最高的电视剧，公司精品制作能力得到业内认可。根据公司公告，2017 年公司精品大剧《赢天下》确定于优酷、江苏卫视、东方卫视播出，互联网与卫视首轮播映权单集价格合计近1400 万元，其中卫视首轮播映权单集价格超600 万元，创业内新高。
公司拥有《东宫》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》、《与子偕臧》、《神秘的出租车》等多个项目正在推进当中，并有数十个原创剧本储备，由于公司具备精品剧制作能力，有望持续产出精品作品。
2）公司采用流水线制片模式稳定输出精品，符合影视行业工业化发展趋势。不同于国内传统电视剧公司采用工作室制片的模式，公司采用流水线分段式的制作模式，即每个环节都由公司指派最为专业的人完成，包括制片、导演、编剧等。在这一模式下，一方面公司可直接掌控各环节，更好地控制成本，从而保证公司项目毛利率在行业中处于较高水平；另一方面，公司可保证各个环节高度专业化，从而提高作品的整体品质；并且流水线模式利于规模化，持续稳定地输出精品，符合影视行业工业化的发展趋势，充分释放公司产能。
3）顶尖专业团队持续流入，保证精品项目产量。根据公司公告及官网，2015 年在公司上市之初，公司已与知名编剧盛和煜、齐星、柳桦，知名导演霍建起、高翊浚、滕文骥，知名演员范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等演艺人才通过聘请、投资、成立合资公司等方式建立了稳定、长期的合作关系；2016 年公司通过增资入股、成立合资公司等方式与知名编剧王明娟，知名电影剪辑师、导演许宏宇，资深栏目导演孙仝，资深电影发行人赵军等多位业内专业人士建立长期合作关系；2017 年公司再次通过成立合资公司等方式与知名演员王志飞及其团队、著名制片人贾晓虎、资深栏目导演都艳等多位业内专业人士或专业团队建立长期合作关系。通过汇聚各类顶尖团队，公司可保证自身的流水线制作中每个环节的高专业度，从而确保作品的品质，持续输出精品。
投资建议：公司2017 年主业业绩增长显著，《巴清传》、《那年花开月正圆》等剧集充分验证公司具备头部剧制作能力；公司凭借较强的制作能力、先进的流水线制片模式、众多顶尖专业团队以及大量的优质项目储备，有望持续推出精品剧集并逐步提高产量，将充分受益于精品剧集版权价格的提升以及变现渠道的多元化趋势。我们预计公司2018 年实现净利润4.8 亿元，对应每股收益1.2 元，2018 年2 月27日收盘价对应2018 年2 月27 日收盘价对应2018 年净利润不考虑增发仅16.2 倍，若考虑增发仅18 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：影视项目制作成本上升导致盈利能力下滑的风险，政策监管趋严导致影视项目发行进度低于预期、《巴清传》播出效果低于预期的风险。
事件：
公司2018 年2 月27 日發佈公告，2017 年實現營業收入12.52 億元，同比增長58.84%，實現歸母淨利潤2.13 億元，同比增長19.09%。
點評：
1. 主業業績增長顯著符合預期，出色精品劇製作能力得到驗證。根據公司公告，2017 年《中國好聲音》項目計提減值約1.41 億元，若剔除這一影響，公司歸母淨利潤保守估計為3.55 億元（最終業績可能會略有超出），同比增長97.93%，主業業績增長顯著。公司2017 年業績主要來自於《巴清傳》（原名《贏天下》，互聯網＋衞視首輪單集價格約1400 萬）、《那年花開月正圓》、《計中計》、《親愛的，好久不見》等精品劇集，充分展現公司較強的精品劇製作能力。
2. 精品劇集變現渠道多元化，2C、出海等市場快速發展。根據各大在線視頻網站公佈數據，2017 年總付費用户預計超過1.2 億，2018年總付費用户有望超過2.5 億，付費市場規模有望提升至500 億以上。
由於精品劇為視頻網站引流能力最強的內容，隨着各大在線視頻網站持續激烈競爭，其價格有望進一步提升，且有望推出按部/集付費的點播模式，進一步擴大2C 市場。隨着2017 年底精品劇《白夜追兇》的海外發行版權由Netflix 以較高的價格購買，2018 年初《巴清傳》海外發行價格再創新高，國產精品劇逐漸被海外主流媒體認可，其海外發行收入有望快速增長。公司因為精品劇產能、儲備豐富，有望充分受益於精品劇集版權價格的提升以及變現渠道的多元化趨勢。
3. 從短期看：
業績高增長源自於公司進入快速成長期，項目數量、規模明顯提升。
2017 年扣除《中國好聲音》影響後業績增速約100%。且根據公司公告中的項目進度，《贏天下》海外及衞視二三輪、《那年花開》海外及衞視二三輪、《馮子材》、《戰時我們正年少》等項目收入有望於2018上半年確認，同比低基數下預計將實現超高增長，突破季節性桎梏；並且公司現有已開機及擬開機項目《東宮》、《阿那亞戀情》、《一身孤注擲温柔（與子偕臧）》、《朱雀》等預計將助推公司業績2018-2019年持續高增長。
4. 從長期看：
1）製作發行能力突出，儲備項目豐富持續放量。自成立以來，公司已出品數十部電視劇作品，其中大部分在衞視頻道黃金檔播出，並有多部作品獲得同時段收視第一。根據CMS 數據，2010 年公司出品的《永不消逝的電波》在中央電視臺綜合頻道播出，位居同時段收視第一；2012 年公司出品的《光榮大地》在北京電視臺黃金檔播出，位居北京地區黃金檔衞視收視第一；2014 年公司出品的《裸婚之後》在浙江衞視播出，位居同時段收視排名第一；2014 年底公司精品大劇《武媚娘傳奇》網絡點擊量破百億，開播首日全國網收視2.14，平均收視達到3.1，大結局收視率5.08%，位居同時段收視第一，併成為近十年除《人民的名義》以外收視率最高的電視劇，公司精品製作能力得到業內認可。根據公司公告，2017 年公司精品大劇《贏天下》確定於優酷、江蘇衞視、東方衞視播出，互聯網與衞視首輪播映權單集價格合計近1400 萬元，其中衞視首輪播映權單集價格超600 萬元，創業內新高。
公司擁有《東宮》、《蔓蔓青蘿》、《朱雀》、《與子偕臧》、《神祕的出租車》等多個項目正在推進當中，並有數十個原創劇本儲備，由於公司具備精品劇製作能力，有望持續產出精品作品。
2）公司採用流水線製片模式穩定輸出精品，符合影視行業工業化發展趨勢。不同於國內傳統電視劇公司採用工作室製片的模式，公司採用流水線分段式的製作模式，即每個環節都由公司指派最為專業的人完成，包括製片、導演、編劇等。在這一模式下，一方面公司可直接掌控各環節，更好地控制成本，從而保證公司項目毛利率在行業中處於較高水平；另一方面，公司可保證各個環節高度專業化，從而提高作品的整體品質；並且流水線模式利於規模化，持續穩定地輸出精品，符合影視行業工業化的發展趨勢，充分釋放公司產能。
3）頂尖專業團隊持續流入，保證精品項目產量。根據公司公告及官網，2015 年在公司上市之初，公司已與知名編劇盛和煜、齊星、柳樺，知名導演霍建起、高翊浚、滕文驥，知名演員范冰冰、趙薇、張豐毅、巍子等演藝人才通過聘請、投資、成立合資公司等方式建立了穩定、長期的合作關係；2016 年公司通過增資入股、成立合資公司等方式與知名編劇王明娟，知名電影剪輯師、導演許宏宇，資深欄目導演孫仝，資深電影發行人趙軍等多位業內專業人士建立長期合作關係；2017 年公司再次通過成立合資公司等方式與知名演員王志飛及其團隊、著名製片人賈曉虎、資深欄目導演都豔等多位業內專業人士或專業團隊建立長期合作關係。通過匯聚各類頂尖團隊，公司可保證自身的流水線製作中每個環節的高專業度，從而確保作品的品質，持續輸出精品。
投資建議：公司2017 年主業業績增長顯著，《巴清傳》、《那年花開月正圓》等劇集充分驗證公司具備頭部劇製作能力；公司憑藉較強的製作能力、先進的流水線製片模式、眾多頂尖專業團隊以及大量的優質項目儲備，有望持續推出精品劇集並逐步提高產量，將充分受益於精品劇集版權價格的提升以及變現渠道的多元化趨勢。我們預計公司2018 年實現淨利潤4.8 億元，對應每股收益1.2 元，2018 年2 月27日收盤價對應2018 年2 月27 日收盤價對應2018 年淨利潤不考慮增發僅16.2 倍，若考慮增發僅18 倍，維持“買入-A”評級。
風險提示：影視項目製作成本上升導致盈利能力下滑的風險，政策監管趨嚴導致影視項目發行進度低於預期、《巴清傳》播出效果低於預期的風險。
