报告导读
公司作为国内轨交配套龙头企业,随着轨交行业景气度向好,公司IPO 扩产能后将迎来发展机会。
投资要点
今创集团:国内轨交配套龙头企业
公司主要为动车组、城轨、普通客车等轨道交通车辆提供配套产品,2016 年动车组产品营收占比40.29%,城轨产品占比41.12%,动车组产品国内市占率高达42.45%。分区域来看,2016 年公司境内大陆地区收入占比81.43%,境外地区收入占比15.7%,其他地区2.87%。经营层面,2016 年受铁总动车组招标放缓的影响,公司营收增速大幅下降,2017 年市场企稳,与中车合作的很多项目收入确认,上半年公司营收12.34 亿元,增幅达29.49%,增速开始企稳。
轨道交通行业景气度向好,2018 年或迎拐点动车组方面,市场需求主要来自于三个方面:
1)新线通车带动的需求:2018 年动车组的市场需求或超预期,轨交行业将迎反转。根据铁总年度工作会议,我国“四纵四横”高铁网已提前建成运营。2018年全国铁路投产新线将达4000 公里,较2017 年同比增长31.67%,其中高铁3500 公里,按照10 标准列/百公里计算,高铁新通车将带来2018 年动车组列车350 标准列的采购需求,加上城际铁路的采购需求,2018 年实际新交付的动车组列车有望达到400-450 列(2016/2017 铁总采购数量105/245 标准列)。“十三五”规划带来动车组确定性需求,“复兴号”将成主力车型。到2020 年,全国铁路营业里程达到15 万公里左右,其中高铁3 万公里左右。动车组保有量达到3800 标准组左右,其中“复兴号”动车900 组以上。
2)既有线路加密带动的需求:以2016 年末高速铁路运营里程22,000 公里估算,已投入运营的高速铁路每百公里密度增加1 列,将新增需求220 列。
3)维修市场带来的需求:据估计,我国动车开始规模投产十年后,即2017 年后,大量在线的动车将需要五级检修和二次五级检修,由于五级检修将对动车部件进行大面积更换,维修市场将出现大幅增长,预计全年2018 年维修市场容量为180 标准列。
城轨方面:根据《中国交通运输发展》白皮书,“十三五”期间将新增城市轨道交通运营里程约3000 公里,以每公里6 辆车的车辆密度计算,2016-2020 年新增城轨运营里程将带来近1.8 万辆城轨车辆需求,年均约3,600 辆。
公司看点:客户优质ROE 高,项目达产后产能有望翻倍
公司客户群优质且稳定,国内大客户为中国中车,国际上主要配套庞巴迪、阿尔斯通、西门子等,为公司业绩增长带来保障。公司ROE 水平远高于同行业,通过估算公司IPO 发行股份后的净资产水平(2017Q3 净资产加募集资金),即使以2016 年归母净利润计算,公司ROE 水平仍接近20%,仍处于较高水平。募投项目顺利完成后,根据固定资产投资估算,此次约扩建1 倍的产能,每年将新增净利润1.66 亿元,由此计算上市后ROE 可达28.6%左右。
報告導讀
公司作為國內軌交配套龍頭企業,隨着軌交行業景氣度向好,公司IPO 擴產能後將迎來發展機會。
投資要點
今創集團:國內軌交配套龍頭企業
公司主要為動車組、城軌、普通客車等軌道交通車輛提供配套產品,2016 年動車組產品營收佔比40.29%,城軌產品佔比41.12%,動車組產品國內市佔率高達42.45%。分區域來看,2016 年公司境內大陸地區收入佔比81.43%,境外地區收入佔比15.7%,其他地區2.87%。經營層面,2016 年受鐵總動車組招標放緩的影響,公司營收增速大幅下降,2017 年市場企穩,與中車合作的很多項目收入確認,上半年公司營收12.34 億元,增幅達29.49%,增速開始企穩。
軌道交通行業景氣度向好,2018 年或迎拐點動車組方面,市場需求主要來自於三個方面:
1)新線通車帶動的需求:2018 年動車組的市場需求或超預期,軌交行業將迎反轉。根據鐵總年度工作會議,我國“四縱四橫”高鐵網已提前建成運營。2018年全國鐵路投產新線將達4000 公里,較2017 年同比增長31.67%,其中高鐵3500 公里,按照10 標準列/百公里計算,高鐵新通車將帶來2018 年動車組列車350 標準列的採購需求,加上城際鐵路的採購需求,2018 年實際新交付的動車組列車有望達到400-450 列(2016/2017 鐵總採購數量105/245 標準列)。“十三五”規劃帶來動車組確定性需求,“復興號”將成主力車型。到2020 年,全國鐵路營業里程達到15 萬公里左右,其中高鐵3 萬公里左右。動車組保有量達到3800 標準組左右,其中“復興號”動車900 組以上。
2)既有線路加密帶動的需求:以2016 年末高速鐵路運營里程22,000 公里估算,已投入運營的高速鐵路每百公里密度增加1 列,將新增需求220 列。
3)維修市場帶來的需求:據估計,我國動車開始規模投產十年後,即2017 年後,大量在線的動車將需要五級檢修和二次五級檢修,由於五級檢修將對動車部件進行大面積更換,維修市場將出現大幅增長,預計全年2018 年維修市場容量為180 標準列。
城軌方面:根據《中國交通運輸發展》白皮書,“十三五”期間將新增城市軌道交通運營里程約3000 公里,以每公里6 輛車的車輛密度計算,2016-2020 年新增城軌運營里程將帶來近1.8 萬輛城軌車輛需求,年均約3,600 輛。
公司看點:客户優質ROE 高,項目達產後產能有望翻倍
公司客户羣優質且穩定,國內大客户為中國中車,國際上主要配套龐巴迪、阿爾斯通、西門子等,為公司業績增長帶來保障。公司ROE 水平遠高於同行業,通過估算公司IPO 發行股份後的淨資產水平(2017Q3 淨資產加募集資金),即使以2016 年歸母淨利潤計算,公司ROE 水平仍接近20%,仍處於較高水平。募投項目順利完成後,根據固定資產投資估算,此次約擴建1 倍的產能,每年將新增淨利潤1.66 億元,由此計算上市後ROE 可達28.6%左右。