本週行業觀點 生豬養殖：年後需求轉淡，豬價短期承壓。本週全國瘦肉型肉豬平均價格爲13.43 元/公斤，環比下降0.52%，本週豬糧比價爲7.03，環比下降0.04。短期來看，年後需求疲軟，豬源充足，生豬供需寬鬆，豬價短期面臨下行壓力。但近期來看豬價降幅有所收窄，市場上牛豬留存數量較小，生豬養殖效益接近成本線，屠宰企業收豬難度提升，豬價向下空間有限。需要指出的是，影響企業養殖效益的關鍵因素除豬價外還有糧價，當前豬價與2013 年即上輪週期底部水平相當，13 年養殖企業普遍虧損，豬糧比7 以下，當前豬糧比7 以上，這主要是由於農業供給側結構性改革導致主要原料成本玉米價格下探，儘管利潤空間與豬價週期波動走勢一致，也與生豬股價指數擬合度較高，但養殖利潤的絕對水平決定公司估值水平，市場對豬價的過度依賴和對成本端的相對忽視造成公司價值的相對低估和相對高估，我們認爲當前板塊估值存在向上修復空間。大週期來看，有效供給不斷恢復，週期緩慢下行。受養殖規模化帶來母豬生產效率及出欄生豬體重提高的影響，有效供給正在逐步回升，目前仍處於豬週期下行階段。但受環保政策及豬肉進口放緩影響供給恢復較慢。據農業部400 個監測縣生豬存欄數據顯示，2018 年1 月份生豬存欄環比下降1.2%，同比下降3.2%，能繁母豬存欄環比下降0.3%，同比下降4.9%；據農業部數據顯示，2017 上半年豬肉進口66.2 萬噸，較上年同期減少13.1%，值得注意的是，儘管進口豬肉量同比減少，但國內外豬肉價差仍然存在，豬肉進口仍將繼續保持高位。綜合來看，本輪豬週期走勢平緩、跨度較大，豬價沒有大幅下跌的基礎，建議關注估值處於相對低位並保持產能擴張進度的行業龍頭企業。 禽養殖：雞苗繼續上漲。本週山東煙臺毛雞收購價爲3.73 元/斤，環比持平，雞苗出廠價格爲3.70 元/羽，環比上漲34.55%。在豬價階段性走弱的情況下，替代品禽肉價格不降反增釋放週期上行信號。中長期來看，引種斷檔禽鏈上漲的邏輯未變，白羽肉雞景氣後期將逐步兌現，雞價景氣向上或維持較長時間。祖代雞引種和存欄方面，2015 年，因境外疾病而引起的封關事件導致2016 年全年僅引種祖代種雞63 萬套左右，2017年H5 亞型疾病肆虐全球，2017 年1-2 月，我國從西班牙、波蘭引種總量約12.8 萬套。目前波蘭已由於再發疾病而封關，新西蘭仍處技術性封關中（涉及檢驗檢疫條款的修訂）。據中國白羽肉雞聯盟統計，截止2017上半年，引種量僅有20 萬套左右。受強制換羽影響祖代雞存欄略高於引種量，但對祖代雞產蛋量影響不大。 父母代雞存欄方面，據中國畜牧業協會數據，截至2017 年10 月初，全國部分企業在產父母代存欄量約1430萬套，較9 月初環比下滑4.7%。我們預計肉雞供應端將發生實質性短缺，同時疊加季節性雞肉消費回暖，我們認爲禽鏈週期跨度拉大、景氣拐點已至。 飼料：受養殖規模化影響行業整合加速，養殖一體化佈局的龍頭受益。一方面，隨着生豬養殖行業產能不斷恢復、規模化進程進一步加快，養殖業對飼料的需求趨於服務依賴型的高端化，倒逼飼料行業整合加快，低端產能逐漸淘汰，行業龍頭依靠產品和服務等優勢佔取更多份額，隨着養殖存欄量的恢復業績彈性較大。但需要注意的是規模養殖戶也逐漸具備飼料配備的能力，飼料行業門檻仍然較低，長遠來看，延伸產業鏈佈局下游養殖業的企業盈利能力將穩步提升、抗風險能力有所加強，競爭優勢逐漸顯現，因此我們認爲飼料行業將呈現養殖一體化的趨勢。另一方面，原料成本仍面臨下行壓力拉大利潤空間。本週大豆現貨價3472.11 元/噸，環比下降1.49%，豆粕現貨價3071.52 元/噸，環比增長3.62%，玉米現貨均價1874.50 元/噸，環比上漲0.15%。玉米方面，儘管在種植面積調減和下游加工需求增加的情況下供需缺口正逐步擴大，但我國玉米仍然庫存高企，去庫存的過程需要一定時間，預計中短期內國內玉米價格仍面臨下行壓力。大豆方面，USDA1 月份大豆供需報告預計美國2017/18 年度大豆單產爲每英畝49.1 蒲式耳，與上月預測值相比小幅下降，目前美豆關鍵生長期已過，豐產可以基本確定。據海關統計，2018 年1 月我國進口大豆848 萬噸，較上年同期提高10.71%。由於2018 年度全球大豆豐產，供需維持寬鬆，未來一年內大豆價格仍面臨下行壓力。飼料行業將受益於原料成本持續下降，盈利能力有望不斷回升。建議關注養殖一體化進程加快帶來業績波動風險降低以及盈利能力提升的飼料龍頭企業，如金新農、海大集團等。 糖業：糖價持續走弱，主要由近期國內外價差擴大所致。本週柳州白糖現貨價5950 元/噸，環比下降1.16%。 對國內外糖價走勢的判斷我們重點關注供需缺口和庫銷比兩個指標。國際原糖方面，目前正處於去庫存週期，儘管USDA 給出17/18 榨季供應過剩的預期，但糖庫存量仍繼續下探，預計17/18 榨季食糖庫銷比降至22.74%，我們判斷連年下滑的庫銷比將對國際原糖價格形成有力支撐。國內糖價方面，USDA 預計我國2018糖缺口達330 萬噸左右，庫銷比由2016 年的60.7%下降至47.25%。考慮到一方面未來糖料蔗種植面積基本穩定，單產和出糖率有所提升，食糖產量將平穩增長，同時在關稅政策保護的前提下原糖進口量將大幅縮減，另一方面，食糖消費量在替代品澱粉糖使用日趨飽和的情況下有望實現持續穩步增長，綜合以上國內糖價存在底部支撐，中長期來看有望企穩回升。 漁業：參價保持價位，海產品行業維持景氣。本週海蔘大宗價爲116 元/公斤，環比下降3.33%，鮑魚、扇貝和對蝦本期單價分別爲每公斤160 元、8 元、180 元。儘管近期參價有所回調，但整個海產品行業由於需求持續回暖且供給方面受產能結構調整影響繼續收縮仍處於景氣向上期。2011 年之前，海蔘產品主打“奢食”概念，在高端消費市場掀起熱潮，各大海蔘養殖加工企業的毛利潤和增速最高分別達到66％和64％，隨着廠商不斷加入導致行業產能過剩以及消費限制政策的推出，海蔘價格開始急轉直下，從2011 年200 元/公斤以上的高位急速下滑，跌至2016 上半年80 元/公斤，5 年內價格下降幅度超過50%，隨後海蔘市場去產能進程持續，行業開始回暖，目前維持高景氣。我們判斷海蔘市場仍處於產能調整期，預計行業將持續好轉，建議關注好當家、東方海洋。 本期【卓越推】組合：好當家（600467）、亞盛集團（600108）。