投资要点
事件:公司公告收到《关于确定甘肃省首批中药配方颗粒科研项目单位的通知》,公司被确定为甘肃省首批中药配方颗粒科研项目单位。
中药配方颗粒为蓝海市场,将打开新的增长空间。1)市场大。由于中药配方颗粒具有使用方便、吸收程度高等特点,不仅能满足市场对于中药饮片消费升级需求,同时也可以对中成药形成部分替代,且产业受政策、技术、产能等影响壁垒高,但医院终端不取消加成,市场空间大,目前仍属于蓝海市场。我们估计2017 年中药配方颗粒市场规模已经超过100 亿元,未来3 年间复合增速或超过25%;2)获得生产及销售资格。中药配方颗粒管理办法正式稿落地进度低于预期,但各省级试点政策频繁出台。目前除国家级试点企业如华润三九、广东一方、江阴天江、康仁堂、培力药业以及四川新绿色外,河北、吉林已经开启了省级试点,而其余如浙江、广东、河南、湖北等均开启了省级科研专项试点。本次甘肃省确定了首批中药配方颗粒科研项目单位,类似于浙江与广东等地政策,对企业来说则是取得了本省的生产及销售资格。本次《通知》中要求协调好全省二级以上医疗机构使用甘肃省首批中药配方颗粒科研项目单位生产的中药配方颗粒,对已经有技术和产能的企业将形成直接利好;3)与红日药业强强合作。公司前期已向甘肃省食品药品监管局提交了300 种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请,本次公告其拟与红日药业在中药配方颗粒科研、生产、销售及国内外市场开拓等方面合作。红日康仁堂为全国试点企业,市场份额居前三,其生产技术及国内销售网络优势明显;佛慈制药则具有甘肃省本地中药材资源,新厂区建设完成后配方颗粒产能将大幅增加,且公司的出口优势较突出,两者合作属于强强联合优势互补。我们认为:公司本次被确定为中药配方颗粒项目单位,技术、生产产能已经具备,与红日药业合作将有利于其迅速构建新的盈利增长点,预计2018 年中药配方颗粒业务收入或突破5 千万元。
加强核心产品销售推广,布局中药配方颗粒及中药材贸易。1)公司产品批文较多,其独家品种固本还少丹、六味地黄丸、阿胶等市场竞争力均较强,随着核心产品占比逐渐加大,将带动毛利率提升,故我们认为公司具有盈利能力逐渐改善的趋势。公司不仅将受益于低价药提价的政策红利,同时还将受益于产品间品牌协同作用,有助于连锁药店销售推广;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。浙江、江西,广东等多省中药配方颗粒政策已有新进展,我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司已经向甘肃食药局提交了300 种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请,且与红日药业达成关于中药配方颗粒的战略意向,在西北地区乃至全国的先发优势明显;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设成药材大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.20 元、0.27 元、0.35元,对应PE 分别为53 倍、40 倍、31 倍。我们认为公司具有品牌价值,新产能投产后将解决生产瓶颈难题,配合市场销售推广将或迎来快速增长期,经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利,前景值得期待,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险,产品销售或不达预期。
投資要點
事件:公司公告收到《關於確定甘肅省首批中藥配方顆粒科研項目單位的通知》,公司被確定爲甘肅省首批中藥配方顆粒科研項目單位。
中藥配方顆粒爲藍海市場,將打開新的增長空間。1)市場大。由於中藥配方顆粒具有使用方便、吸收程度高等特點,不僅能滿足市場對於中藥飲片消費升級需求,同時也可以對中成藥形成部分替代,且產業受政策、技術、產能等影響壁壘高,但醫院終端不取消加成,市場空間大,目前仍屬於藍海市場。我們估計2017 年中藥配方顆粒市場規模已經超過100 億元,未來3 年間複合增速或超過25%;2)獲得生產及銷售資格。中藥配方顆粒管理辦法正式稿落地進度低於預期,但各省級試點政策頻繁出臺。目前除國家級試點企業如華潤三九、廣東一方、江陰天江、康仁堂、培力藥業以及四川新綠色外,河北、吉林已經開啓了省級試點,而其餘如浙江、廣東、河南、湖北等均開啓了省級科研專項試點。本次甘肅省確定了首批中藥配方顆粒科研項目單位,類似於浙江與廣東等地政策,對企業來說則是取得了本省的生產及銷售資格。本次《通知》中要求協調好全省二級以上醫療機構使用甘肅省首批中藥配方顆粒科研項目單位生產的中藥配方顆粒,對已經有技術和產能的企業將形成直接利好;3)與紅日藥業強強合作。公司前期已向甘肅省食品藥品監管局提交了300 種中藥配方顆粒質量標準及生產備案申請,本次公告其擬與紅日藥業在中藥配方顆粒科研、生產、銷售及國內外市場開拓等方面合作。紅日康仁堂爲全國試點企業,市場份額居前三,其生產技術及國內銷售網絡優勢明顯;佛慈制藥則具有甘肅省本地中藥材資源,新廠區建設完成後配方顆粒產能將大幅增加,且公司的出口優勢較突出,兩者合作屬於強強聯合優勢互補。我們認爲:公司本次被確定爲中藥配方顆粒項目單位,技術、生產產能已經具備,與紅日藥業合作將有利於其迅速構建新的盈利增長點,預計2018 年中藥配方顆粒業務收入或突破5 千萬元。
加強核心產品銷售推廣,佈局中藥配方顆粒及中藥材貿易。1)公司產品批文較多,其獨家品種固本還少丹、六味地黃丸、阿膠等市場競爭力均較強,隨着核心產品佔比逐漸加大,將帶動毛利率提升,故我們認爲公司具有盈利能力逐漸改善的趨勢。公司不僅將受益於低價藥提價的政策紅利,同時還將受益於產品間品牌協同作用,有助於連鎖藥店銷售推廣;2)中藥配方顆粒政策放開概率較大,公司將率先受益。浙江、江西,廣東等多省中藥配方顆粒政策已有新進展,我們認爲中藥配方顆粒試點資質放開是大勢所趨。公司已經向甘肅食藥局提交了300 種中藥配方顆粒質量標準及生產備案申請,且與紅日藥業達成關於中藥配方顆粒的戰略意向,在西北地區乃至全國的先發優勢明顯;3)加強道地中藥材生產佈局,培育新看點。公司正在建設成藥材大宗藥材的規範化、規模化基地以及甘肅佛慈天然藥物產業園,充分依託甘肅特色大宗中藥材資源優勢,促進特色中藥材種植、倉儲、加工、配送、經營全產業鏈一體化建設,提升公司綜合競爭力和可持續發展能力,創造新的利潤增長點。
盈利預測與投資建議。預計2018-2020 年EPS 分別爲0.20 元、0.27 元、0.35元,對應PE 分別爲53 倍、40 倍、31 倍。我們認爲公司具有品牌價值,新產能投產後將解決生產瓶頸難題,配合市場銷售推廣將或迎來快速增長期,經營拐點明顯。高毛利的六味地黃丸、阿膠等產品收入佔比逐漸提升將優化盈利結構,且將分享中藥配方顆粒市場及大健康領域快速增長的紅利,前景值得期待,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格波動風險,產品銷售或不達預期。