核心觀點： 2017 全年公司實現總營收55.92 億元，同比+6.6%；歸屬淨利潤36.68 億，同比+21%，加權平均ROE 約25.23%，同比減少15.92 個百分點。 未受行業通道業務放量影響，主動管理能力再提升 公司全年實現手續費及佣金收入52.8 億元，同比+17%，佔營業總收入94%，信託業務收入保持主導地位。期末受託資產規模2326 億元，同比減少1%。主動管理信託業務規模佔比68%，較去年再提升8 個百分點，實現信託報酬率1.92%。整體未受2017 年行業因通道業務衝量影響，公司仍保持主動管理佔比與報酬率雙提升。 固有業務板塊拖累整體營收增長 公司實現利息淨收入1.26 億元，同比減少29%，利息支出增加主要爲償還信保基金的流動性支持及合併結構化主體導致；投資收益與公允價值變動收益合計1.87 億元，去年同期爲5.22 億元，主要原因爲估值方法變更後覈算浮虧增加1 億元、及持有金融資產因市場波動產生浮虧。 高主動化戰略不變，仍爲行業優質標的 1）強主動管理信託業務爲公司核心競爭力，公司定位信託業務爲“實業投行”，專注發展PE、權益類投資項目，信託資產投向實業與房地產佔比分別爲64%與24%，有力支持實體經濟融資，並已佈局生物醫藥、光伏電站等新領域。2）固有業務積極佈局多元金融，持股銀行和保險公司、中信登等。3）非公開發行優先股事宜正在推進，充足資本金與業務經驗有利於公司更快調整，減小資管新規下業務衝擊影響。擬募資68 億元進一步補充資本金，完成後公司淨資本將近180 億元，躋身行業前列。 投資建議 假設公司受託資產規模與主動管理佔比保持平穩增長，費率不變，暫不考慮非公開發行優先股對公司經營及淨資產影響，預計2018\2019 年公司歸母淨利潤爲42.63\50.45 億元，EPS 分別爲0.94\1.11 元每股。公司強資本實力與強主動管理能力在行業轉型期具有核心競爭力，維持謹慎增持評級。 風險提示 影響公司經營因素包括宏觀經濟與行業景氣度下行、資管新規落地嚴厲性超預期、行業競爭加劇、受託規模增長不達預期、存續項目爆發嚴重風險事件、二級市場波動劇烈等。