投资要点：
事件：久其软件公告，2018 年2 月10 日，董事会和监事会审议通过了《关于终止公司配股方案并撤回配股申请文件的议案》，同意公司拟终止配股方案并向中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）申请撤回配股申请文件。
根据公告，配股收购改现金收购，标的相同，实际风险更低。2017 年11 月17 日公告，募集资金总额不超过124,480 万元。投资于：1）收购久其科技持有的上海移通49%股权。2）支付公司收购上海移通51%股权第二期对价款。3）补充流动资金，可见前次配股主要围绕收购上海移通股权。本次公告“择机以自筹资金的方式收购上海移通网络有限公司49%股权”，可见标的相同。一方面，2016-2018 年备考利润为0.80、1.04、1.35 亿元（100%估值），拟增加股权可见资本运营良好；另一方面，配股收购有证监会审核不确定性，现金收购的不确定性降低。
2018 年利润或增厚2000 万元。由于配股收购流程复杂度超过现金收购，预计额外时间跨度超过3 个月。2018 年承诺业绩1.35 亿元，预计3 个月49%持股对应约0.2 亿元利润。
价值在于企业用户粘性，持续给客户销售新产品、满足客户信息化升级需求。管理软件厂商2004-2008 年销售财务类软件，2008 后销售供应链管理，2010 年后流行管控，2013 年后流行创新业务（MES、商业智能、云、移动办公等）。久其软件采用类似发展方式，2000-2008年销售财务软件和业务软件，2013-2014 尝试云业务，2014-2016 发展互联网营销业务，2015后发展大数据业务。这些本质是为40 部委、80 央企、100 万终端客户销售不同的产品。客户粘性是永恒，只是不同时代有不同的信息化痛点，是此类生意的本质。
收购风险低的本质原因是业务协同、细致方案，标的子公司已类似母公司一部分。1）公司在互联网牛市2014 年收购亿起联、2015 年收购华夏电通。方案要求：A）标的每年经营性现金流净额不为负。B）合并报表范围内的应收账款净额占营业收入比例在15%以下。C）标的股东自然人为主，或对不同股东有严苛的分类估值。2）明确协同（母公司客户资源导入子公司），这是很少有商誉风险的秘密。母子公司出现了强整合，子公司成为母公司客户资源的利润实现方式。
2017 年20X PE,低估值稳健成长，存在价值机会，维持“买入”评级不变。维持盈利预测不变，预计2017-2019 年营业收入增长率为77%/30%/25%，净利润分别为3.74/4.62/5.75亿元，对应当前股价PE 为20X/16X/13X。17 年PE 为20X，目前估值较低，维持“买入”评级不变。投资者担忧的商誉，实际是未仔细考察收购对赌细节和协同性，也未意识到子公司在对赌期后，已经是母公司客户资源价值的一部分。
投資要點：
事件：久其軟件公告，2018 年2 月10 日，董事會和監事會審議通過了《關於終止公司配股方案並撤回配股申請文件的議案》，同意公司擬終止配股方案並向中國證券監督管理委員會（以下簡稱“中國證監會”）申請撤回配股申請文件。
根據公告，配股收購改現金收購，標的相同，實際風險更低。2017 年11 月17 日公告，募集資金總額不超過124,480 萬元。投資於：1）收購久其科技持有的上海移通49%股權。2）支付公司收購上海移通51%股權第二期對價款。3）補充流動資金，可見前次配股主要圍繞收購上海移通股權。本次公告“擇機以自籌資金的方式收購上海移通網絡有限公司49%股權”，可見標的相同。一方面，2016-2018 年備考利潤為0.80、1.04、1.35 億元（100%估值），擬增加股權可見資本運營良好；另一方面，配股收購有證監會審核不確定性，現金收購的不確定性降低。
2018 年利潤或增厚2000 萬元。由於配股收購流程複雜度超過現金收購，預計額外時間跨度超過3 個月。2018 年承諾業績1.35 億元，預計3 個月49%持股對應約0.2 億元利潤。
價值在於企業用户粘性，持續給客户銷售新產品、滿足客户信息化升級需求。管理軟件廠商2004-2008 年銷售財務類軟件，2008 後銷售供應鏈管理，2010 年後流行管控，2013 年後流行創新業務（MES、商業智能、雲、移動辦公等）。久其軟件採用類似發展方式，2000-2008年銷售財務軟件和業務軟件，2013-2014 嘗試雲業務，2014-2016 發展互聯網營銷業務，2015後發展大數據業務。這些本質是為40 部委、80 央企、100 萬終端客户銷售不同的產品。客户粘性是永恆，只是不同時代有不同的信息化痛點，是此類生意的本質。
收購風險低的本質原因是業務協同、細緻方案，標的子公司已類似母公司一部分。1）公司在互聯網牛市2014 年收購億起聯、2015 年收購華夏電通。方案要求：A）標的每年經營性現金流淨額不為負。B）合併報表範圍內的應收賬款淨額佔營業收入比例在15%以下。C）標的股東自然人為主，或對不同股東有嚴苛的分類估值。2）明確協同（母公司客户資源導入子公司），這是很少有商譽風險的祕密。母子公司出現了強整合，子公司成為母公司客户資源的利潤實現方式。
2017 年20X PE,低估值穩健成長，存在價值機會，維持“買入”評級不變。維持盈利預測不變，預計2017-2019 年營業收入增長率為77%/30%/25%，淨利潤分別為3.74/4.62/5.75億元，對應當前股價PE 為20X/16X/13X。17 年PE 為20X，目前估值較低，維持“買入”評級不變。投資者擔憂的商譽，實際是未仔細考察收購對賭細節和協同性，也未意識到子公司在對賭期後，已經是母公司客户資源價值的一部分。
