投资要点
事件：公司发布2017年业绩预告，2017 年归母净利润增加8500-9000 万元，同比增长292-309%；扣非后净利润增加6100-6400 万，同比增长337-353%。
环保核查推动核心兽用原料药提价，Q4 业绩显著超预期。2017Q4 单季度实现扣非后归母净利润3698-3998 万元，同比增长574-628%，Q4 单季度与前三季度合计扣非后净利润基本相当，业绩增速明显超预期。估计主要原因在于兽药品种提价效应开始显现。2017 年以来国家环保严格核查，导致环保不达标的企业停产或限产，公司兽药产品的主要竞争对手产能明显收缩，供应不求推动价格大涨。全国兽药领先企业宁夏泰瑞公告其于2017 年12 月4 日因环保原因停产整顿，其泰乐菌素和替米考星市占率分别为63%和54%，导致市场供应大幅度减少。健康网数据显示泰乐菌素的市场报价从2017 年初200 元上涨到12 月的480 元，目前已超过500 元；替米考星的价格从2017 年7 月的约300 元上涨至500 元以上。公司作为国内领先的兽药企业，环保核查顺利通过，保持正常生产，且AIV、大观霉素兽药产能有望在2018 下半年投产，能够享受行业变革带来的提价红利。泰乐菌素、AIV、替米考星、大观霉素等主要产品根据年报披露产能和当前价格测算，估计18 年贡献净利润不低于3 亿，显著增厚业绩。
制剂搬迁迎来新发展，一致性评价蓄势待发。退城进园顺利实施，公司制剂生产基地搬迁已完成，采用了新设备和新技术，生产效率提升的同时成本下降，制剂业务毛利率持续提升。一致性评价为公司发展提供了新机遇，与康立生成立合资公司，康立生专业从事新药开发和一致性评价研究，拥有业内领先的研发实力，有助于提升公司一致性评价实力。CFDA 网站显示公司已申报19 个产品的参比制剂备案，包括辛伐他汀、阿莫西林、格列吡嗪等大品种，BE 研究正在稳步推进，随着产品陆续通过一致性评价，有望迎来制剂业务的大幅度增长。
经营效率持续改善，业绩大幅度改善。2015 年以来，公司大力推进内部资源整合和产品结构调整。在生产端，提高工艺水平和生产效率，实行阳光采购降低物资采购成本，生产成本显著降低，综合毛利率从2014 年报的18%提升到2017三季报的25%。在销售端，加大战略品种开拓力度，泰乐菌素等兽药积极开拓大客户，抗生素制剂走向国际市场，产品结构明显改善。2015 年实现扭亏，16-17年净利润保持快速增长，18 年新产能+提价仍将维持高速增长。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.20 元、0.48 元、0.60元，对应PE 分别为46 倍、19 倍、16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。参照化学制剂和原料药行业平均估值分别为36 倍和30 倍，保守给予公司2018年30 倍估值，目标价为14.40 元。
风险提示：兽药产品降价的风险；产能释放进度或低于预期的风险。
投資要點
事件：公司發佈2017年業績預告，2017 年歸母淨利潤增加8500-9000 萬元，同比增長292-309%；扣非後淨利潤增加6100-6400 萬，同比增長337-353%。
環保核查推動核心獸用原料藥提價，Q4 業績顯著超預期。2017Q4 單季度實現扣非後歸母淨利潤3698-3998 萬元，同比增長574-628%，Q4 單季度與前三季度合計扣非後淨利潤基本相當，業績增速明顯超預期。估計主要原因在於獸藥品種提價效應開始顯現。2017 年以來國家環保嚴格核查，導致環保不達標的企業停產或限產，公司獸藥產品的主要競爭對手產能明顯收縮，供應不求推動價格大漲。全國獸藥領先企業寧夏泰瑞公告其於2017 年12 月4 日因環保原因停產整頓，其泰樂菌素和替米考星市佔率分別為63%和54%，導致市場供應大幅度減少。健康網數據顯示泰樂菌素的市場報價從2017 年初200 元上漲到12 月的480 元，目前已超過500 元；替米考星的價格從2017 年7 月的約300 元上漲至500 元以上。公司作為國內領先的獸藥企業，環保核查順利通過，保持正常生產，且AIV、大觀黴素獸藥產能有望在2018 下半年投產，能夠享受行業變革帶來的提價紅利。泰樂菌素、AIV、替米考星、大觀黴素等主要產品根據年報披露產能和當前價格測算，估計18 年貢獻淨利潤不低於3 億，顯著增厚業績。
製劑搬遷迎來新發展，一致性評價蓄勢待發。退城進園順利實施，公司製劑生產基地搬遷已完成，採用了新設備和新技術，生產效率提升的同時成本下降，製劑業務毛利率持續提升。一致性評價為公司發展提供了新機遇，與康立生成立合資公司，康立生專業從事新藥開發和一致性評價研究，擁有業內領先的研發實力，有助於提升公司一致性評價實力。CFDA 網站顯示公司已申報19 個產品的參比製劑備案，包括辛伐他汀、阿莫西林、格列吡嗪等大品種，BE 研究正在穩步推進，隨着產品陸續通過一致性評價，有望迎來製劑業務的大幅度增長。
經營效率持續改善，業績大幅度改善。2015 年以來，公司大力推進內部資源整合和產品結構調整。在生產端，提高工藝水平和生產效率，實行陽光采購降低物資採購成本，生產成本顯著降低，綜合毛利率從2014 年報的18%提升到2017三季報的25%。在銷售端，加大戰略品種開拓力度，泰樂菌素等獸藥積極開拓大客户，抗生素製劑走向國際市場，產品結構明顯改善。2015 年實現扭虧，16-17年淨利潤保持快速增長，18 年新產能+提價仍將維持高速增長。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為0.20 元、0.48 元、0.60元，對應PE 分別為46 倍、19 倍、16 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。參照化學制劑和原料藥行業平均估值分別為36 倍和30 倍，保守給予公司2018年30 倍估值，目標價為14.40 元。
風險提示：獸藥產品降價的風險；產能釋放進度或低於預期的風險。
