报告摘要
公司概览
公司是澳门知名的综合型建筑工程承建商和变电站建造商。公司主要提供1）钢结构工程、土木结构工程与装修及翻新工程；2）高压变电站建设及其系统安装工程；及3）设施管理、改造及维修工程及服务。2017年1-8 月公司三项业务收入占比分别为76%、14%和10%。公司于澳门土木工程市场澳洲建筑承建商中位列第5，澳门高压变电站建设市场中位列第2。
公司2014-2016 年及2017 年1-8 月收入为4.5 亿、5.4 亿、4.6 亿和3.9 亿澳元；溢利为0.73 亿、0.97 亿、0.68 亿和0.40 亿澳元。截止2017年12 月31 日公司共拥有未完成合约49 个，总额6.26 亿澳元，公司计划分别于2018-2020 年分别确认4.95 亿、1.06 亿和0.25 亿澳元。
行业状况及前景
澳门经济主要受博彩业带动，娱乐城相关建设占澳门建筑服务市场的大部分。2012 年，娱乐场相关建设价值占澳门总建筑价值约38%；受兴建新娱乐场度假村及翻新旧娱乐场度假村所带动，2016 年娱乐场相关建设价值占澳门总建筑价值约60%。根据2017 及2018 年施政报告，澳门政府将持续将澳门发展成世界旅游休闲中心，这将推动旅游和博彩业稳健发展，预计未来娱乐场相关建设的总投资将维持于相当水平。
根据报告，澳门土木工程市场规模由2012 年的138 亿澳元上升至由2016 年的507 亿澳元，复合年增长率38%；预计到2021 年将上升至1260 亿澳元，复合年增长率20%。
由于游客和赌客数目增多带动电力需求持续增加，高压变电站建筑服务行业市场规模由2012 年的1.6 亿澳元上升至2016 年的4.8 亿澳元；预计到2021 年将上升至6.1 亿澳元，复合年增长率5%。
优势与机遇
自身拥有庞大的直聘熟练技工群体，可以减少公司对分包商劳工服务的依赖。
公司在澳门建筑业市场处于领先地位，占澳门高压变电站建设市场39%的份额。
弱项与风险
公司所有收益来自澳门，单一市场风险。
公司客户较为集中，前五大客户收入占比超过80%。
估值
公司预计2017 年综合溢利不少于0.55 亿澳元，EPS 不少于0.04 亿澳元。据此测算，公司2017E P/E 为25.7x – 32.2x，估值较高。我们给予IPO 专用评级“4”。
報告摘要
公司概覽
公司是澳門知名的綜合型建築工程承建商和變電站建造商。公司主要提供1）鋼結構工程、土木結構工程與裝修及翻新工程；2）高壓變電站建設及其系統安裝工程；及3）設施管理、改造及維修工程及服務。2017年1-8 月公司三項業務收入佔比分別爲76%、14%和10%。公司於澳門土木工程市場澳洲建築承建商中位列第5，澳門高壓變電站建設市場中位列第2。
公司2014-2016 年及2017 年1-8 月收入爲4.5 億、5.4 億、4.6 億和3.9 億澳元；溢利爲0.73 億、0.97 億、0.68 億和0.40 億澳元。截止2017年12 月31 日公司共擁有未完成合約49 個，總額6.26 億澳元，公司計劃分別於2018-2020 年分別確認4.95 億、1.06 億和0.25 億澳元。
行業狀況及前景
澳門經濟主要受博彩業帶動，娛樂城相關建設佔澳門建築服務市場的大部分。2012 年，娛樂場相關建設價值佔澳門總建築價值約38%；受興建新娛樂場度假村及翻新舊娛樂場度假村所帶動，2016 年娛樂場相關建設價值佔澳門總建築價值約60%。根據2017 及2018 年施政報告，澳門政府將持續將澳門發展成世界旅遊休閒中心，這將推動旅遊和博彩業穩健發展，預計未來娛樂場相關建設的總投資將維持於相當水平。
根據報告，澳門土木工程市場規模由2012 年的138 億澳元上升至由2016 年的507 億澳元，複合年增長率38%；預計到2021 年將上升至1260 億澳元，複合年增長率20%。
由於遊客和賭客數目增多帶動電力需求持續增加，高壓變電站建築服務行業市場規模由2012 年的1.6 億澳元上升至2016 年的4.8 億澳元；預計到2021 年將上升至6.1 億澳元，複合年增長率5%。
優勢與機遇
自身擁有龐大的直聘熟練技工羣體，可以減少公司對分包商勞工服務的依賴。
公司在澳門建築業市場處於領先地位，佔澳門高壓變電站建設市場39%的份額。
弱項與風險
公司所有收益來自澳門，單一市場風險。
公司客戶較爲集中，前五大客戶收入佔比超過80%。
估值
公司預計2017 年綜合溢利不少於0.55 億澳元，EPS 不少於0.04 億澳元。據此測算，公司2017E P/E 爲25.7x – 32.2x，估值較高。我們給予IPO 專用評級“4”。
