投资要点
事件：公司公告2017年业绩快报，全年实现营业收入、归母净利润分别为5亿元、0.74 亿元，同比增长分别约为38%、22%。
2017Q4 收入高增长，销售费用投入继续。1）收入增速超预期，经营拐点出现。
2017 年收入约为5 亿元，同比增长约为38%；2017Q4 收入约为1.8 亿元，同比增长85%。主要是因为公司不断加大市场开拓和投入，布局效应陆续显现。
2017Q4 单季度对产品市场推广继续加强，且渠道梳理工作基本完成，我们认为经营拐点趋势明显。预计公司产品中六味地黄丸增速稳定，阿胶、固本还少丸等二线产品增速较快；2）销售费用投入继续。2017 年净利润约为0.74 亿元，同比增长约为22%；2017Q4 净利润约为0.22 亿元，同比增长58%。单季度净利润率为全年最低，我们预计其对渠道的销售投入仍在继续。由于公司各产品基数较低，销售费用投入对收入拉动明显，且在新园区产能即将建设完成，预计2018 年收入增速或超过40%。且销售投入的规模效应对净利润的拉动作用在2018 年将逐渐体现，预计2018 年净利润增速或超35%。
低价药红利继续，中药配方颗粒政策受益标的。1）低价药提价效果逐渐显现，或将结构优化提升盈利水平。我们认为公司产品批文较多，品牌价值强，其盈利能力逐渐优化的趋势仍然存在，且仍将继续受益于市场化调价的政策红利；2）中药配方颗粒政策放开概率较大，公司将率先受益。浙江、江西，广东等多省中药配方颗粒政策已有新进展，我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司与中科院兰州化物所合作，受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权，可生产400 多种配方颗粒，有望取得首批生产资格，占据市场先机；3）加强道地中药材生产布局，培育新看点。公司正在建设陈药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园，充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势，促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设，提升公司综合竞争力和可持续发展能力，创造新的利润增长点。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.15 元、0.20 元、0.26元（原预测分别为0.14 元、0.19 元、0.24 元，本次调整原因为收入结构变化），对应PE 分别为70 倍、52 倍、39 倍。我们认为公司具有品牌价值，新产能投产后将解决生产瓶颈难题，配合市场销售推广将或迎来快速增长期，经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构，且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利，前景值得期待，上调为“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，新产能建设或不达预期。
投資要點
事件：公司公告2017年業績快報，全年實現營業收入、歸母淨利潤分別為5億元、0.74 億元，同比增長分別約為38%、22%。
2017Q4 收入高增長，銷售費用投入繼續。1）收入增速超預期，經營拐點出現。
2017 年收入約為5 億元，同比增長約為38%；2017Q4 收入約為1.8 億元，同比增長85%。主要是因為公司不斷加大市場開拓和投入，佈局效應陸續顯現。
2017Q4 單季度對產品市場推廣繼續加強，且渠道梳理工作基本完成，我們認為經營拐點趨勢明顯。預計公司產品中六味地黃丸增速穩定，阿膠、固本還少丸等二線產品增速較快；2）銷售費用投入繼續。2017 年淨利潤約為0.74 億元，同比增長約為22%；2017Q4 淨利潤約為0.22 億元，同比增長58%。單季度淨利潤率為全年最低，我們預計其對渠道的銷售投入仍在繼續。由於公司各產品基數較低，銷售費用投入對收入拉動明顯，且在新園區產能即將建設完成，預計2018 年收入增速或超過40%。且銷售投入的規模效應對淨利潤的拉動作用在2018 年將逐漸體現，預計2018 年淨利潤增速或超35%。
低價藥紅利繼續，中藥配方顆粒政策受益標的。1）低價藥提價效果逐漸顯現，或將結構優化提升盈利水平。我們認為公司產品批文較多，品牌價值強，其盈利能力逐漸優化的趨勢仍然存在，且仍將繼續受益於市場化調價的政策紅利；2）中藥配方顆粒政策放開概率較大，公司將率先受益。浙江、江西，廣東等多省中藥配方顆粒政策已有新進展，我們認為中藥配方顆粒試點資質放開是大勢所趨。公司與中科院蘭州化物所合作，受讓中藥配方顆粒的製備與鑑別技術祕密的使用權和轉讓權，可生產400 多種配方顆粒，有望取得首批生產資格，佔據市場先機；3）加強道地中藥材生產佈局，培育新看點。公司正在建設陳藥大宗藥材的規範化、規模化基地以及甘肅佛慈天然藥物產業園，充分依託甘肅特色大宗中藥材資源優勢，促進特色中藥材種植、倉儲、加工、配送、經營全產業鏈一體化建設，提升公司綜合競爭力和可持續發展能力，創造新的利潤增長點。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為0.15 元、0.20 元、0.26元（原預測分別為0.14 元、0.19 元、0.24 元，本次調整原因為收入結構變化），對應PE 分別為70 倍、52 倍、39 倍。我們認為公司具有品牌價值，新產能投產後將解決生產瓶頸難題，配合市場銷售推廣將或迎來快速增長期，經營拐點明顯。高毛利的六味地黃丸、阿膠等產品收入佔比逐漸提升將優化盈利結構，且將分享中藥配方顆粒市場及大健康領域快速增長的紅利，前景值得期待，上調為“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，新產能建設或不達預期。
