投资要点
事件：公司2017 年全年实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为5 亿元、0.74 亿元、0.64 亿元，同比增长分别约为38%、22%、14%。2017Q4 营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为1.8 亿元、0.22 亿元、0.14 亿元，同比增长分别约为85%、57%、27%。
收入增速超预期，经营拐点出现。1）收入端。2017 年收入约为5 亿元，同比增长约为38%；2017Q4 收入约为1.8 亿元，同比增长85%。主要是因为公司不断加大市场开拓和投入，布局效应陆续显现。期间内梳理产品结构，加大广告投入。并在渠道方面积极参与医院招标，与大型连锁开展深度合作。2017Q4单季度对产品市场推广继续加强，且渠道梳理工作基本完成，我们认为公司的经营拐点趋势明显。公司产品中六味地黄丸增速稳定约为20%，阿胶增速较快约为80%，其余二线品种如参茸固本还少丸、逍遥丸等预计增速均较快；2）利润端。2017 年净利润约为0.74 亿元，同比增长约为22%；2017Q4 净利润约为0.22 亿元，同比增长58%。公司毛利率与2016 持平约为30%，净利润增速低于收入增速的主要原因为期间费用率提升约1 个百分点。且从2017Q4 单季度净利润率来看为全年最低，我们预计其对渠道的销售投入仍在继续加大。由于公司各产品基数较低，销售费用投入对收入拉动明显，且在新园区产能即将建设完成，预计2018 年收入增速或超过40%。且销售投入的规模效应对净利润的拉动作用在2018 年将逐渐体现，预计2018 年净利润增速或超35%。
加强核心产品销售推广，布局中药配方颗粒及中药材贸易。1）公司产品批文较多，其独家品种固本还少丹、六味地黄丸、阿胶等市场竞争力均较强，随着核心产品占比逐渐加大，将带动毛利率提升，故我们认为公司具有盈利能力逐渐改善的趋势。公司不仅将受益于低价药提价的政策红利，同时还将受益于产品间品牌协同作用，有助于连锁药店销售推广；2）中药配方颗粒政策放开概率较大，公司将率先受益。浙江、江西，广东等多省中药配方颗粒政策已有新进展，我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司已经向甘肃食药局提交了300 种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请，且与红日药业达成关于中药配方颗粒的战略意向，在西北地区乃至全国的先发优势明显；3）加强道地中药材生产布局，培育新看点。公司正在建设成药材大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园，充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势，促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设，提升公司综合竞争力和可持续发展能力，创造新的利润增长点。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.20 元、0.27 元、0.35元，对应PE 分别为53 倍、40 倍、31 倍。我们认为公司具有品牌价值，新产能投产后将解决生产瓶颈难题，配合市场销售推广将或迎来快速增长期，经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构，且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利，前景值得期待，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，新产能建设或不达预期。
投資要點
事件：公司2017 年全年實現營業收入、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別為5 億元、0.74 億元、0.64 億元，同比增長分別約為38%、22%、14%。2017Q4 營業收入、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別為1.8 億元、0.22 億元、0.14 億元，同比增長分別約為85%、57%、27%。
收入增速超預期，經營拐點出現。1）收入端。2017 年收入約為5 億元，同比增長約為38%；2017Q4 收入約為1.8 億元，同比增長85%。主要是因為公司不斷加大市場開拓和投入，佈局效應陸續顯現。期間內梳理產品結構，加大廣告投入。並在渠道方面積極參與醫院招標，與大型連鎖開展深度合作。2017Q4單季度對產品市場推廣繼續加強，且渠道梳理工作基本完成，我們認為公司的經營拐點趨勢明顯。公司產品中六味地黃丸增速穩定約為20%，阿膠增速較快約為80%，其餘二線品種如蔘茸固本還少丸、逍遙丸等預計增速均較快；2）利潤端。2017 年淨利潤約為0.74 億元，同比增長約為22%；2017Q4 淨利潤約為0.22 億元，同比增長58%。公司毛利率與2016 持平約為30%，淨利潤增速低於收入增速的主要原因為期間費用率提升約1 個百分點。且從2017Q4 單季度淨利潤率來看為全年最低，我們預計其對渠道的銷售投入仍在繼續加大。由於公司各產品基數較低，銷售費用投入對收入拉動明顯，且在新園區產能即將建設完成，預計2018 年收入增速或超過40%。且銷售投入的規模效應對淨利潤的拉動作用在2018 年將逐漸體現，預計2018 年淨利潤增速或超35%。
加強核心產品銷售推廣，佈局中藥配方顆粒及中藥材貿易。1）公司產品批文較多，其獨家品種固本還少丹、六味地黃丸、阿膠等市場競爭力均較強，隨着核心產品佔比逐漸加大，將帶動毛利率提升，故我們認為公司具有盈利能力逐漸改善的趨勢。公司不僅將受益於低價藥提價的政策紅利，同時還將受益於產品間品牌協同作用，有助於連鎖藥店銷售推廣；2）中藥配方顆粒政策放開概率較大，公司將率先受益。浙江、江西，廣東等多省中藥配方顆粒政策已有新進展，我們認為中藥配方顆粒試點資質放開是大勢所趨。公司已經向甘肅食藥局提交了300 種中藥配方顆粒質量標準及生產備案申請，且與紅日藥業達成關於中藥配方顆粒的戰略意向，在西北地區乃至全國的先發優勢明顯；3）加強道地中藥材生產佈局，培育新看點。公司正在建設成藥材大宗藥材的規範化、規模化基地以及甘肅佛慈天然藥物產業園，充分依託甘肅特色大宗中藥材資源優勢，促進特色中藥材種植、倉儲、加工、配送、經營全產業鏈一體化建設，提升公司綜合競爭力和可持續發展能力，創造新的利潤增長點。
盈利預測與投資建議。預計2018-2020 年EPS 分別為0.20 元、0.27 元、0.35元，對應PE 分別為53 倍、40 倍、31 倍。我們認為公司具有品牌價值，新產能投產後將解決生產瓶頸難題，配合市場銷售推廣將或迎來快速增長期，經營拐點明顯。高毛利的六味地黃丸、阿膠等產品收入佔比逐漸提升將優化盈利結構，且將分享中藥配方顆粒市場及大健康領域快速增長的紅利，前景值得期待，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，新產能建設或不達預期。
