世界屋脊上的水泥龙头，业绩快速增长
作为世界第三极，西藏自治区因自然、生态等因素，水泥行业发展滞后。西藏天路是西藏唯一一家以基础设施建设为主业的上市公司，控股的三家水泥企业占地区水泥总产能的66.7%，与华新水泥在区内形成寡头垄断之势。公司的水泥销售业务近年来增长态势喜人。控股水泥企业西藏高争2013-2016 年营收和净利润复合增速达28.9%和35.6%。2017 年公司前三季度营收和归母净利润25.3 和3.3 亿元，同增30.2%和92.5%。
西藏望实现跨越式发展，水泥需求大幅上升，区域水泥供不应求
“十三五”期间西藏为实现跨越式发展，加大区域内基建投资力度，预计自治区交通固定资产投资增速保持30%以上，对应水泥需求大幅上升。2016 年多个公路项目集中开工，区域较为封闭且交通不便，水泥供给短缺下，价格大幅上涨。据测算到2020 年规划中新增水泥产能全部投产后，仍存在供给缺口近700 万吨，区域水泥供求维持偏紧格局，价格将在高位运行。后期西藏天路和华新水泥两家企业新增产能有序释放，并将持续受益于区域水泥量价齐升带来的业绩增长。
国企改革进程值得期待
自治区人民政府与中国电建签署《中国电力建设集团有限公司参与西藏自治区国有企业改革重组战略合作协议》。中国电建在西藏的能源项目开发和建设上具有优势，天路集团在西藏交通项目开发和建设中具有优势，双方将从业务、管理、产权等不同层面开展全面合作、共同发展值得期待。
估值与评级
未来西藏自治区基础设施建设投资持续高增长，带来水泥需求较快增长。公司现有产能充分释放，新增供给有序投产，水泥销售量预计稳步提升。区域水泥供不应求，价格将维持较高水平，量价齐升下，公司业绩将较快增长。预计公司2017-2019 年EPS 为0.51、0.80、0.99 元，复合增速50.4%，给予公司18 年15 倍PE 水平，对应目标价12.00 元，首次覆盖，“买入”评级。
风险提示：
西藏地区基础设施建设投资和水泥需求增速不及预期；水泥价格下跌和原材料价格上涨风险。
世界屋脊上的水泥龍頭，業績快速增長
作為世界第三極，西藏自治區因自然、生態等因素，水泥行業發展滯後。西藏天路是西藏唯一一家以基礎設施建設為主業的上市公司，控股的三家水泥企業佔地區水泥總產能的66.7%，與華新水泥在區內形成寡頭壟斷之勢。公司的水泥銷售業務近年來增長態勢喜人。控股水泥企業西藏高爭2013-2016 年營收和淨利潤複合增速達28.9%和35.6%。2017 年公司前三季度營收和歸母淨利潤25.3 和3.3 億元，同增30.2%和92.5%。
西藏望實現跨越式發展，水泥需求大幅上升，區域水泥供不應求
“十三五”期間西藏為實現跨越式發展，加大區域內基建投資力度，預計自治區交通固定資產投資增速保持30%以上，對應水泥需求大幅上升。2016 年多個公路項目集中開工，區域較為封閉且交通不便，水泥供給短缺下，價格大幅上漲。據測算到2020 年規劃中新增水泥產能全部投產後，仍存在供給缺口近700 萬噸，區域水泥供求維持偏緊格局，價格將在高位運行。後期西藏天路和華新水泥兩家企業新增產能有序釋放，並將持續受益於區域水泥量價齊升帶來的業績增長。
國企改革進程值得期待
自治區人民政府與中國電建簽署《中國電力建設集團有限公司參與西藏自治區國有企業改革重組戰略合作協議》。中國電建在西藏的能源項目開發和建設上具有優勢，天路集團在西藏交通項目開發和建設中具有優勢，雙方將從業務、管理、產權等不同層面開展全面合作、共同發展值得期待。
估值與評級
未來西藏自治區基礎設施建設投資持續高增長，帶來水泥需求較快增長。公司現有產能充分釋放，新增供給有序投產，水泥銷售量預計穩步提升。區域水泥供不應求，價格將維持較高水平，量價齊升下，公司業績將較快增長。預計公司2017-2019 年EPS 為0.51、0.80、0.99 元，複合增速50.4%，給予公司18 年15 倍PE 水平，對應目標價12.00 元，首次覆蓋，“買入”評級。
風險提示：
西藏地區基礎設施建設投資和水泥需求增速不及預期；水泥價格下跌和原材料價格上漲風險。
