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桂林三金(002275)深度研究:深度发掘品牌价值 未来三年增长有望提速

桂林三金(002275)深度研究:深度發掘品牌價值 未來三年增長有望提速

申萬宏源研究 ·  2017/12/28 00:00  · 研報

投資要點:

公司核心競爭力是其品牌價值,西瓜霜含片、三金片兩款產品家喻戶曉。公司主要產品爲西瓜霜系列與三金片系列,預計2017 年營業收入分別達5 億元、6 億元,營收佔比分別爲30%、36%。經測算西瓜霜系列年銷量已達30 億片左右,用戶人數達6000 萬人以上;三金片年銷量達22 億片左右,用戶人數達3000 萬以上。暢銷近30 年的兩款明星產品帶來的用戶基礎、品牌價值是公司的核心競爭力所在。

西瓜霜系列:積極拓展新品種,提高客單價。西瓜霜系列產品銷售渠道70%來自OTC 市場,30%來自醫院市場。目前的主要制約因素是客單價低,西瓜霜潤喉片日用藥金額僅爲0.72 元/天,西瓜霜噴劑日用藥金額僅爲4 元/天。公司積極拓展新品類,努力提高客單價,新上市舒咽清噴霧劑,日用藥金額提高至15 元/天,目前主推醫院市場,預計1-2 年內有望銷售額過億。同時穩步推進西瓜霜牙膏、漱口水產品,2017 年銷售額接近1 億,同比去年接近翻倍增長。我們看好公司利用良好的用戶基礎,利用西瓜霜原有的消炎止痛概念不斷做品牌延伸,提高客單價。

三金片系列:拓展適應症,招標提價逐漸落地。泌尿系統感染全國市場空間80 億左右,最近5 年以來受益於國家限制抗生素政策,中成藥增速更高,對抗生素產品形成一定替代的趨勢,公司目前正在積極配合制定新版國家基本藥物臨牀指南,開展臨牀試驗證明三金片可以減少抗生素使用量,降低微生物產生耐藥性時間。2015 年三金片擴大適應症到前列腺炎,原適應症+新適應症目標做到15 億元以上。目前三金片正在通過新一輪招標提價,招標價提價30%以上,出廠提價幅度20%左右,已經完成招投標的11 省價格執行較好,提價體現到報表還需一定時間。

未來三年業績有望逐年增速,首次覆蓋給予增持評級。制約公司業績增長的產品老化問題正在逐漸解決,未來業績增長有望逐漸加速。公司30 億資產規模,7 億現金,2.5 億理財,10 億固定資產+在建工程爲中藥產業城生產基地,淨資產達25.4 億,預計2017-2019 年淨利潤分別爲4.38 億元、4.88 億元、5.85 億元,增速分別爲11.2%、11.4%、19.9%,對應PE 分別爲22 倍、19 倍、16 倍,在可比公司裏具有明顯的估值優勢,首次覆蓋給予增持評級。

風險提示:新產品放量進度不達預期

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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