投资要点:
公司核心竞争力是其品牌价值,西瓜霜含片、三金片两款产品家喻户晓。公司主要产品为西瓜霜系列与三金片系列,预计2017 年营业收入分别达5 亿元、6 亿元,营收占比分别为30%、36%。经测算西瓜霜系列年销量已达30 亿片左右,用户人数达6000 万人以上;三金片年销量达22 亿片左右,用户人数达3000 万以上。畅销近30 年的两款明星产品带来的用户基础、品牌价值是公司的核心竞争力所在。
西瓜霜系列:积极拓展新品种,提高客单价。西瓜霜系列产品销售渠道70%来自OTC 市场,30%来自医院市场。目前的主要制约因素是客单价低,西瓜霜润喉片日用药金额仅为0.72 元/天,西瓜霜喷剂日用药金额仅为4 元/天。公司积极拓展新品类,努力提高客单价,新上市舒咽清喷雾剂,日用药金额提高至15 元/天,目前主推医院市场,预计1-2 年内有望销售额过亿。同时稳步推进西瓜霜牙膏、漱口水产品,2017 年销售额接近1 亿,同比去年接近翻倍增长。我们看好公司利用良好的用户基础,利用西瓜霜原有的消炎止痛概念不断做品牌延伸,提高客单价。
三金片系列:拓展适应症,招标提价逐渐落地。泌尿系统感染全国市场空间80 亿左右,最近5 年以来受益于国家限制抗生素政策,中成药增速更高,对抗生素产品形成一定替代的趋势,公司目前正在积极配合制定新版国家基本药物临床指南,开展临床试验证明三金片可以减少抗生素使用量,降低微生物产生耐药性时间。2015 年三金片扩大适应症到前列腺炎,原适应症+新适应症目标做到15 亿元以上。目前三金片正在通过新一轮招标提价,招标价提价30%以上,出厂提价幅度20%左右,已经完成招投标的11 省价格执行较好,提价体现到报表还需一定时间。
未来三年业绩有望逐年增速,首次覆盖给予增持评级。制约公司业绩增长的产品老化问题正在逐渐解决,未来业绩增长有望逐渐加速。公司30 亿资产规模,7 亿现金,2.5 亿理财,10 亿固定资产+在建工程为中药产业城生产基地,净资产达25.4 亿,预计2017-2019 年净利润分别为4.38 亿元、4.88 亿元、5.85 亿元,增速分别为11.2%、11.4%、19.9%,对应PE 分别为22 倍、19 倍、16 倍,在可比公司里具有明显的估值优势,首次覆盖给予增持评级。
风险提示:新产品放量进度不达预期
投資要點:
公司核心競爭力是其品牌價值,西瓜霜含片、三金片兩款產品家喻戶曉。公司主要產品爲西瓜霜系列與三金片系列,預計2017 年營業收入分別達5 億元、6 億元,營收佔比分別爲30%、36%。經測算西瓜霜系列年銷量已達30 億片左右,用戶人數達6000 萬人以上;三金片年銷量達22 億片左右,用戶人數達3000 萬以上。暢銷近30 年的兩款明星產品帶來的用戶基礎、品牌價值是公司的核心競爭力所在。
西瓜霜系列:積極拓展新品種,提高客單價。西瓜霜系列產品銷售渠道70%來自OTC 市場,30%來自醫院市場。目前的主要制約因素是客單價低,西瓜霜潤喉片日用藥金額僅爲0.72 元/天,西瓜霜噴劑日用藥金額僅爲4 元/天。公司積極拓展新品類,努力提高客單價,新上市舒咽清噴霧劑,日用藥金額提高至15 元/天,目前主推醫院市場,預計1-2 年內有望銷售額過億。同時穩步推進西瓜霜牙膏、漱口水產品,2017 年銷售額接近1 億,同比去年接近翻倍增長。我們看好公司利用良好的用戶基礎,利用西瓜霜原有的消炎止痛概念不斷做品牌延伸,提高客單價。
三金片系列:拓展適應症,招標提價逐漸落地。泌尿系統感染全國市場空間80 億左右,最近5 年以來受益於國家限制抗生素政策,中成藥增速更高,對抗生素產品形成一定替代的趨勢,公司目前正在積極配合制定新版國家基本藥物臨牀指南,開展臨牀試驗證明三金片可以減少抗生素使用量,降低微生物產生耐藥性時間。2015 年三金片擴大適應症到前列腺炎,原適應症+新適應症目標做到15 億元以上。目前三金片正在通過新一輪招標提價,招標價提價30%以上,出廠提價幅度20%左右,已經完成招投標的11 省價格執行較好,提價體現到報表還需一定時間。
未來三年業績有望逐年增速,首次覆蓋給予增持評級。制約公司業績增長的產品老化問題正在逐漸解決,未來業績增長有望逐漸加速。公司30 億資產規模,7 億現金,2.5 億理財,10 億固定資產+在建工程爲中藥產業城生產基地,淨資產達25.4 億,預計2017-2019 年淨利潤分別爲4.38 億元、4.88 億元、5.85 億元,增速分別爲11.2%、11.4%、19.9%,對應PE 分別爲22 倍、19 倍、16 倍,在可比公司裏具有明顯的估值優勢,首次覆蓋給予增持評級。
風險提示:新產品放量進度不達預期