投资要点：
食品配料竞争加剧，公司毛利承压。2016 年下半年以来，恒天然在国内自建仓储，经销商门槛大幅降低，大量小经销商涌入，行业竞争加剧。公司小客户有一定流失，大客户基于对质量、售后等服务的要求，粘性较高。对此，公司通过主动降价维持市场份额。此外，公司积极进行业务拓展，一方面积极开拓三四线城市、中西部市场，另一方面积极寻找欧美替代产品，降低恒天然模式转变对公司的影响。全年来看，公司售价下降，销量仍有提升，收入有望与去年持平。长期来看，恒天然渠道放开对公司影响仍在，毛利率预计将继续承压。
工业巧克力业务预计2019 年放量。2016 年8 月，公司通过并购杭州天舜进军工业巧克力制造领域，杭州天舜为国内规模较大的工巧生产企业。公司目前在杭州拥有1 万吨产能、印尼5000 吨产能，未来计划在上海继续扩大产能，预计将于2019 年完工投产。工业巧克力业务与公司原有业务形成一定协同，充分利用了公司优质的客户资源，发挥规模优势，是公司向配料制造端的延伸。
国内香精香料行业增速放缓，公司业务较为稳定。香精香料业务国内发展稳定，预计未来年增速将维持在5%左右。公司香精香料以食品用香精香料为主，客户稳定粘性高，业务增长稳定。
盈利预测和投资评级：下调至中性评级。我们预测2017/18/19 年EPS分别为0.50/0.52/0.57 元，对应2017/18/19 年PE 为24/23/21 倍。
公司为客户提供“食用香精+食品配料”一站式服务，业务协同用户粘性高；恒天然渠道放开对公司影响中长期仍在，毛利率预计将继续承压，下调公司至“中性”评级。
风险提示：食品安全问题；行业竞争激烈；工巧业务开展不及预期；
投資要點：
食品配料競爭加劇，公司毛利承壓。2016 年下半年以來，恆天然在國內自建倉儲，經銷商門檻大幅降低，大量小經銷商湧入，行業競爭加劇。公司小客户有一定流失，大客户基於對質量、售後等服務的要求，粘性較高。對此，公司通過主動降價維持市場份額。此外，公司積極進行業務拓展，一方面積極開拓三四線城市、中西部市場，另一方面積極尋找歐美替代產品，降低恆天然模式轉變對公司的影響。全年來看，公司售價下降，銷量仍有提升，收入有望與去年持平。長期來看，恆天然渠道放開對公司影響仍在，毛利率預計將繼續承壓。
工業巧克力業務預計2019 年放量。2016 年8 月，公司通過併購杭州天舜進軍工業巧克力製造領域，杭州天舜為國內規模較大的工巧生產企業。公司目前在杭州擁有1 萬噸產能、印尼5000 噸產能，未來計劃在上海繼續擴大產能，預計將於2019 年完工投產。工業巧克力業務與公司原有業務形成一定協同，充分利用了公司優質的客户資源，發揮規模優勢，是公司向配料製造端的延伸。
國內香精香料行業增速放緩，公司業務較為穩定。香精香料業務國內發展穩定，預計未來年增速將維持在5%左右。公司香精香料以食品用香精香料為主，客户穩定粘性高，業務增長穩定。
盈利預測和投資評級：下調至中性評級。我們預測2017/18/19 年EPS分別為0.50/0.52/0.57 元，對應2017/18/19 年PE 為24/23/21 倍。
公司為客户提供“食用香精+食品配料”一站式服務，業務協同用户粘性高；恆天然渠道放開對公司影響中長期仍在，毛利率預計將繼續承壓，下調公司至“中性”評級。
風險提示：食品安全問題；行業競爭激烈；工巧業務開展不及預期；
