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塞力斯(603716)公司事项点评:新合约落地 集约服务拓展再进一步

平安證券 ·  2018/01/08 00:00  · 研報

投資要點 事項:(1)公司公告與武漢市中醫醫院簽署集約化服務合同。(2)公司公告與平度市人民醫院簽署區域檢測中心、醫院實驗室集約化服務合同。 平安觀點: 簽署新合約,業務拓展持續推進: 公司在武漢與青島地區再次完成了兩個三級醫院的覆蓋,爲其提供檢驗、病理和血液三個科室的檢測試劑與耗材供應服務,集約化服務的拓展持續進行。兩家醫院中,武漢市中醫醫院爲三甲醫院,編制牀位1200 張,合作期3 年;而平度市人民醫院是平度市唯一的一家三級醫院(三乙),從合約看該醫院是當地的區域檢測中心,醫院編制牀位1250 張,將逐步擴建至1500 張,合作期長達10 年。根據醫院所在地區及編制牀位數量我們推測這兩個合約的年採購額都有望達到5000 萬元以上,且初次設備投入較少,正式供貨後能夠爲公司業績帶來產生較明顯的提升。 此外,兩項合約中均能看到公司與醫院雙方對產品供應的結算賬期給出了明確的規範:武漢市中醫醫院約定賬期爲6 個月,平度市人民醫院約定賬期爲4 個月。近年來隨着藥品加成的取消,全國大部分醫院均有賬期延長的趨勢,經銷商因此承擔了更多資金週轉負擔。而此次塞力斯與醫院約定的賬期處於平均水平甚至略短,使公司現金能夠更高效得運轉。 降價壓力向上遊傳導,毛利率有望提升: 年中時公司曾因承受醫院端降價壓力毛利率有所下滑,但我們經過渠道調研認爲公司利潤率的下滑只是終端價格調節後的臨時情況,降價壓力必然會繼續向上遊生產端傳導。2017Q3 時公司毛利率已經有所回升,這種回升態勢將繼續持續。 在降價壓力下,具有規模優勢、能夠與醫院深度合作的渠道商優勢得到展現,它們依託手中大量客戶訂單能夠與上游供應商(包括外資供應商)談判議價,獲得更低的價格從而對沖終端降價。而傳統的小經銷商由於不能有效轉嫁壓力,生存難度進一步提升。從中長期看,IVD 渠道的集中度將因此得到提升,塞力斯有望從中獲益。 IVD 渠道集中度提高,核心玩家將進一步成長,維持“推薦”評級:近年來IVD 渠道的集中度持續提升,目前由併購主導的第一階段已接近尾聲,而基於服務能力和資源把控下的市場再分配已經開始,核心玩家將從中獲得更大市場份額。塞力斯作爲領先開展集約化供應的龍頭供應商與醫院綁定度好,再加上藉助資本市場實現的全國擴張獲得規模優勢,有望在集中度提升的浪潮中成長爲巨頭之一。在不考慮未確定併購因素的情況下,維持2017-2019 年EPS 爲1.26/1.69/2.23 元的預測,維持“推薦”評級。 風險提示:渠道擴張不及預期,政策風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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