要点
12 月7 日，我们拜访了信利汕尾工厂。我们重电信利国际的两个长期增长点：3D 感测模组和车载面板。3D 感测模组有望从2018年3 季度起实现快速增长。利润率较高的车载面板有望成为现金牛业务。此外考虑估值溢价，我们认为信利汕尾拟在深交所上市有望进一步提升公司市值。因此，我们重申推荐评级和目标价5.1港元。
3D 感测模组业务有望从2018 年3 季度起贡献销售收入。我们预计2018 年和2019 年CCM 摄像头模组销售收入将分别大幅增长44.2%和25%，主要因为3D 感测模组将从2018 年3 季度起贡献收入。公司成功研发了3D 结构光摄像头模组和TOF 解决方案。我们认为公司可能已经同国际算法和光学元件供应商签订了3D 结构光解决方案合作协议。考虑3D 感测模组出货量有望大幅增长以及可观的ASP 溢价，我们认为CCM 板块有望成为智能手机相关业务中最大的增长点。
车载面板业务销售收入占比提升，有望显著提高整体毛利率。公司宣布将从2018 年1 季度起开始汕尾工厂1 期的规模化生产（产能为6.5 万块/月）。公司是全球第6 大车载面板厂商，2016 年市占率达到6.4%。我们认为公司有望凭借现有的分销渠道以及与汽车OEM厂商和一级供应商之间的密切合作关系进一步拓展市场份额，我们预计2019 年公司的市场份额有望达到12.6%。此外，考虑车载面板业务毛利率高达20%，我们认为随着车载面板产品销售收入占比提升，公司的整体毛利率有望得到提升。
建议
考虑3D 感测模组业务爆发以及其他智能手机相关业务相对停滞，我们分别调整2018 年和2019 年收入预期+1.8%/-4.2%，以及净利润预期+25.1%/-14.7%。我们维持SOTP 目标价5.1 港元，其中信利汕尾估值为A 股显示器行业均值（25 倍2018 年市盈率），其余子公司为13 倍。
风险
车载显示屏客户拓展不达预期。
要點
12 月7 日，我們拜訪了信利汕尾工廠。我們重電信利國際的兩個長期增長點：3D 感測模組和車載面板。3D 感測模組有望從2018年3 季度起實現快速增長。利潤率較高的車載面板有望成爲現金牛業務。此外考慮估值溢價，我們認爲信利汕尾擬在深交所上市有望進一步提升公司市值。因此，我們重申推薦評級和目標價5.1港元。
3D 感測模組業務有望從2018 年3 季度起貢獻銷售收入。我們預計2018 年和2019 年CCM 攝像頭模組銷售收入將分別大幅增長44.2%和25%，主要因爲3D 感測模組將從2018 年3 季度起貢獻收入。公司成功研發了3D 結構光攝像頭模組和TOF 解決方案。我們認爲公司可能已經同國際算法和光學元件供應商簽訂了3D 結構光解決方案合作協議。考慮3D 感測模組出貨量有望大幅增長以及可觀的ASP 溢價，我們認爲CCM 板塊有望成爲智能手機相關業務中最大的增長點。
車載面板業務銷售收入佔比提升，有望顯著提高整體毛利率。公司宣佈將從2018 年1 季度起開始汕尾工廠1 期的規模化生產（產能爲6.5 萬塊/月）。公司是全球第6 大車載面板廠商，2016 年市佔率達到6.4%。我們認爲公司有望憑藉現有的分銷渠道以及與汽車OEM廠商和一級供應商之間的密切合作關係進一步拓展市場份額，我們預計2019 年公司的市場份額有望達到12.6%。此外，考慮車載面板業務毛利率高達20%，我們認爲隨着車載面板產品銷售收入佔比提升，公司的整體毛利率有望得到提升。
建議
考慮3D 感測模組業務爆發以及其他智能手機相關業務相對停滯，我們分別調整2018 年和2019 年收入預期+1.8%/-4.2%，以及淨利潤預期+25.1%/-14.7%。我們維持SOTP 目標價5.1 港元，其中信利汕尾估值爲A 股顯示器行業均值（25 倍2018 年市盈率），其餘子公司爲13 倍。
風險
車載顯示屏客戶拓展不達預期。
