报 告 摘 要mm：
收购KM集团，打造中化集团高端化工装备制造平台
天华院是中国化工旗下化工装备制造平台，大股东中国化工科学院持股51.56%。自2005 年起，中国化工集团在全球范围陆续收购核心资产注入其控股的9 大上市公司体内，如先后收购了安迪苏、奥克拉、凯诺斯、安道麦、先正达等，打造了农化行业的排头兵沙隆达等，改变了行业内的全球竞争格局。2016 年初，中国化工集团宣布以9.25 亿欧元收购德国橡塑化机制造商克劳斯玛菲集团，将注塑机等相关资产注入天华院体内，打造中化集团高端化工装备制造平台。
克劳斯玛菲是全球注塑行业第一梯队
KM是百年品牌的全球橡塑机械领导者，总部位于德国，业务涵盖注塑设备、挤出设备和反应成型三大业务，全球市占率约15%，下游客户集中在汽车、包装、基础设施、橡胶和化工等领域。根据World Plastics Machinery研究及KM集团2016年市场调查预测，2017年全球注塑机产值84.82亿欧元，中国市场规模在300亿元左右，过年十年保持5.6%的复合增长率，高于全球4.2%的增速。钢铁等原材料等占公司生产成本70%，面临上游钢铁涨价，公司2017前三季度销售毛利率不降反增，提升近2个百分点，成本管控能力强；2015年、2016年及2017年Q3KM扣非净利润分别为2037万欧元、3419万欧元和2600万欧元。2017Q3KM收入9.58亿欧元，销售净利率仅2.7%，明显低于国内同行业上市公司，比如海天国际是18.7%，预计随中国区业务的快速拓展，KM净利率有很大提升的空间。
汽车轻量化和3C高增长等因素驱动高端注塑机进口替代，中国市场潜力巨大
国内注塑机国产化率81%，高端注塑机依然依赖进口，随着电动汽车轻量化、3C高增长及家电塑料用量的提高，国内尤其是高端注塑机仍然保持强劲的需求，17Q3 注塑机代表企业保持30%以上的增速。目前KM 中国业务收入占比在9%，预计未来三年KM 海外业务保持6%的复合增速，中国区未来三年增长率分别为30%、20%、20%，随着新建产能的投放，2020 年中国区收入占比望达到16%。
募集12.66亿元用于注塑机产能提升和智能化改造
目前股本4.11 亿股，拟非公开增发5.14 亿股，发行价：12.93 元/股，募集资金12.26 亿元，募集主要用于：德国KM 产能提升项目，投资额5 亿；三明化机高等智能化注塑机制造基地建设项目，投资额2.6 亿；益阳橡机数字化工厂提升改造项目，投资额2 亿；桂林橡机数字化绿色制造产能提升项目，投资额2 亿。预计随着新建产能的顺利投放和中国市场的打开，公司收入将保持稳定增长势头。
盈利预测
根据摊薄后股本计算，预计2017~2019 年公司营业收入分别为5.49、119.35 和129.02 亿元，归母净利润分别为0.3、5.10 和6.17 亿元，EPS 分别为0.07 元、0.55元和0.67 元，对应的PE 分别为199.6x、26.5x 和22.0x，给予“强烈推荐”评级。
风险提示
并购后整合存在风险；国内市场开拓不及预期。
報 告 摘 要mm：
收購KM集團，打造中化集團高端化工裝備製造平臺
天華院是中國化工旗下化工裝備製造平臺，大股東中國化工科學院持股51.56%。自2005 年起，中國化工集團在全球範圍陸續收購核心資產注入其控股的9 大上市公司體內，如先後收購了安迪蘇、奧克拉、凱諾斯、安道麥、先正達等，打造了農化行業的排頭兵沙隆達等，改變了行業內的全球競爭格局。2016 年初，中國化工集團宣佈以9.25 億歐元收購德國橡塑化機制造商克勞斯瑪菲集團，將注塑機等相關資產注入天華院體內，打造中化集團高端化工裝備製造平臺。
克勞斯瑪菲是全球注塑行業第一梯隊
KM是百年品牌的全球橡塑機械領導者，總部位於德國，業務涵蓋注塑設備、擠出設備和反應成型三大業務，全球市佔率約15%，下游客戶集中在汽車、包裝、基礎設施、橡膠和化工等領域。根據World Plastics Machinery研究及KM集團2016年市場調查預測，2017年全球注塑機產值84.82億歐元，中國市場規模在300億元左右，過年十年保持5.6%的複合增長率，高於全球4.2%的增速。鋼鐵等原材料等佔公司生產成本70%，面臨上游鋼鐵漲價，公司2017前三季度銷售毛利率不降反增，提升近2個百分點，成本管控能力強；2015年、2016年及2017年Q3KM扣非淨利潤分別爲2037萬歐元、3419萬歐元和2600萬歐元。2017Q3KM收入9.58億歐元，銷售淨利率僅2.7%，明顯低於國內同行業上市公司，比如海天國際是18.7%，預計隨中國區業務的快速拓展，KM淨利率有很大提升的空間。
汽車輕量化和3C高增長等因素驅動高端注塑機進口替代，中國市場潛力巨大
國內注塑機國產化率81%，高端注塑機依然依賴進口，隨着電動汽車輕量化、3C高增長及家電塑料用量的提高，國內尤其是高端注塑機仍然保持強勁的需求，17Q3 注塑機代表企業保持30%以上的增速。目前KM 中國業務收入佔比在9%，預計未來三年KM 海外業務保持6%的複合增速，中國區未來三年增長率分別爲30%、20%、20%，隨着新建產能的投放，2020 年中國區收入佔比望達到16%。
募集12.66億元用於注塑機產能提升和智能化改造
目前股本4.11 億股，擬非公開增發5.14 億股，發行價：12.93 元/股，募集資金12.26 億元，募集主要用於：德國KM 產能提升項目，投資額5 億；三明化機高等智能化注塑機制造基地建設項目，投資額2.6 億；益陽橡機數字化工廠提升改造項目，投資額2 億；桂林橡機數字化綠色製造產能提升項目，投資額2 億。預計隨着新建產能的順利投放和中國市場的打開，公司收入將保持穩定增長勢頭。
盈利預測
根據攤薄後股本計算，預計2017~2019 年公司營業收入分別爲5.49、119.35 和129.02 億元，歸母淨利潤分別爲0.3、5.10 和6.17 億元，EPS 分別爲0.07 元、0.55元和0.67 元，對應的PE 分別爲199.6x、26.5x 和22.0x，給予“強烈推薦”評級。
風險提示
併購後整合存在風險；國內市場開拓不及預期。
