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东江控股(2283.HK):销量与毛利提升拉动增长

東江控股(2283.HK):銷量與毛利提升拉動增長

招銀國際 ·  2017/12/08 00:00  · 研報

投資要點: 東江控股是一站式注塑解決方案供貨商, 主要從事注塑模具的設計和製造以及主塑產品製造。經過多年的發展和良好的執行能力, 東江已成功建立一個多元化以及知名的客戶群。我們相信東江將受惠手機及智能家居板塊的強勁增長、以及汽車及商業通訊設備的穩定增長。公司截至十月底的在手訂單超過8 億港元, 有助維持增長。我們預期潛在盈利預喜以及潛在收購及新投資將成爲股價的催化濟。現時東江估值爲12x 2017E 及10x 2018E 市盈率。

汽車模具溫和增長。東江的超大型標準模具在2014 年投產後開始生產汽車儀表板、門內板以及格柵的模具, 現時汽車模具客戶主要是知名汽車品牌如奔馳、寶馬、大衆、特斯拉的一級部件供貨商。由於汽車模具的發貨週期一般爲9-12 個月, 因此對東江的財務報表形成一定的波動, 例如公司在2015 年提升及整合生產線令產能利用率下降。展望未來, 管理層目標保持每年10-15%的產出增長。

手機及可穿戴設備快速增長。東江供應注塑產品予Apple, Fitbit, Jabra 和GoPro 等環球著名品牌公司。對Apple 銷售的產品主要是耳機、USB 連接器以及包括無線充電在內的充電裝置的注塑部件, 管理層預期今年和明年的增長將分別達50%及30%。東江亦爲OtterBox 提供用於iPhone 的保護外殼, 管理層預期今年收入約4000-5000 萬港元, 並有機會於明年上升至近一億。此外, 東江預期BEATS (Apple 產品配件供貨商)也將會帶來強勁增長。

智能家居爲新增長點。Nest (已被Alphabet 收購)以及Google Home 均爲東江客戶。智能家居今年上半年只佔東江總收入的5.6%, 但管理層預期明年的貢獻將上升至超過10%, 主要由於東江在Google Home 訂單中的份額有所提升。

醫療和個人護理溫和增長。東江向飛利浦供應口腔護理產品的注塑部件, 預期今年全年收入增長超過25%, 而往後將維持較溫和增長。

其他板塊。Polycom 是東江商業通訊設備業務的主要客戶, 我們預期未來將維持較平穩的增長。至於家電及數字設備業務對東江的貢獻將會逐漸下降, 主要由於客戶方的終端產品需求較疲弱所致。

毛利率進一步上升。汽車模具的毛利率較精密模具更高, 我們預期隨着汽車模具的貢獻提升將拉動模具板塊毛利率進一步上升(今年上半年爲34.8%)。此外,隨着產品及客戶結構進一步完善, 我們預期注塑產品的毛利率將在今年上半年的30.7%基礎上有所提升。我們預期全年總體毛利率將上升至34%, 高於上半年的32.3%。

風險因素: (1) 人民幣匯率大幅上升導致成本上升; (2) 模具付運延誤; (3)中線而言業務能見度較低, 主要由於產品涉及不同行業; (4) 自由流通量較低導致交投量較少。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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