合约销售需要时间恢复增长势头。在2017 年1-11 月，合约销售达到人民币107.90 亿元，同比下降43.0%，到目前为止完成2017 年销售目标的56.5%，为了与收紧政策环境下延后的购房需求相匹配以及保障深圳项目的利润率，公司将需要更多时间推出其在深圳的可售资源。
我们预期公司相对较高的利润率。作为一个深圳国企，公司将以相对较低的成本在深圳获得有质量的土地资源。因为有质量的土储以及在深圳更多的可售资源，公司毛利率将在2017 到2019 年维持在38.3%左右。另外，融资成本应会保持在一个较低水平，这能够巩固其盈利能力。
2017 年上半年核心净利符合预期。核心净利同比上升7.2%到1,048 百万港元。土地处置带来了33.3 亿港元的税后利润。但我们仍然下调了核心净利。
预期中更低的合约销售增长应适用更高的每股净资产折让。因此，我们将目标价从4.33港元下调至3.61 港元，相当于较8.21 港元的2017 年每股净资产有56%的折让，也分别相当于11.9 倍2017 年核心市盈率和0.8 倍2017 年市净率。我们下调至“收集”。风险：低于预期的合约销售以及处置土地储备的潜在损失。
合約銷售需要時間恢復增長勢頭。在2017 年1-11 月，合約銷售達到人民幣107.90 億元，同比下降43.0%，到目前為止完成2017 年銷售目標的56.5%，為了與收緊政策環境下延後的購房需求相匹配以及保障深圳項目的利潤率，公司將需要更多時間推出其在深圳的可售資源。
我們預期公司相對較高的利潤率。作為一個深圳國企，公司將以相對較低的成本在深圳獲得有質量的土地資源。因為有質量的土儲以及在深圳更多的可售資源，公司毛利率將在2017 到2019 年維持在38.3%左右。另外，融資成本應會保持在一個較低水平，這能夠鞏固其盈利能力。
2017 年上半年核心淨利符合預期。核心淨利同比上升7.2%到1,048 百萬港元。土地處置帶來了33.3 億港元的税後利潤。但我們仍然下調了核心淨利。
預期中更低的合約銷售增長應適用更高的每股淨資產折讓。因此，我們將目標價從4.33港元下調至3.61 港元，相當於較8.21 港元的2017 年每股淨資產有56%的折讓，也分別相當於11.9 倍2017 年核心市盈率和0.8 倍2017 年市淨率。我們下調至“收集”。風險：低於預期的合約銷售以及處置土地儲備的潛在損失。
