估值

集團於2010年錄得5,400萬的純利，以上市後6.5億股的發行股份計算，相當於8.36港仙的每股盈利。我們預期2011年集團可錄得20%的同店銷售增長，這與過往兩年集團錄得的同店增長水平相若；同時，我們預期在開業初期每間新店舖平均僅能為集團帶來300萬港元的收益。而在尚未使用產品的銷售佔比持續增加下，集團的毛利率有進一步下跌的壓力。因此，我們預期集團2011年純利將按年增長18.9%，相當於9.94港仙的每股盈利。倘若集團在內地的新開店舖能獲得理想的市場反應的話，2012年的盈利將有較大的增長空間。

由於香港市場並沒有經營奢華品牌手袋業務的上市公司，我們利用數間於內地及香港經營珠寶首飾銷售業務的企業與集團作估值比較，包括六福集團(590 HK)、英皇珠寶(887 HK)及周生生(116 HK)。雖然集團與這些珠寶首飾企業的業務不盡相同，但目標客戶及業務毛利率卻比較接近，故此我們認為兩者的估值可作合理的比較。以集團1.17至1.67港元的招股價範圍計算，其2010年及2011年市盈率將分別介乎14.0至20.0倍及11.8至16.8倍，其招股價上限所隱含的估值與同業平均值比較並沒有太多的折讓。雖然由於目前市場的認購氣氛相當踴躍，我們認為集團股價短線有機會升至約20倍2011年預期市盈率的估值水平，相當於三間珠寶首飾企業過往五年的市盈率通道(PE Band)的上軌；然而，相較其他珠寶首飾企業，集團的網絡規模明顯較少，截至2010年底，其零售店數目僅為14間，而在三間珠寶首飾企業中，網絡規模最少的英皇鐘錶之分店數目亦達到61間；同時，集團於內地的發展經驗仍相對較淺，其擴展計劃面臨較高的執行風險。故此，我們建議投資者可作投機性認購，目標價為2.0港元，較招股價上限存在19.8%的潛在升幅。倘若集團在上市後股價即有不俗表現，可先沽出獲利。