结论与建议：
公司夯实工业水处理的基础上，通过不断并购业务范围得到大幅拓宽，效果逐渐显露。首先在主业水处理方面，进入了市政水及水环境治理领域，公司收购的超越科创在黑臭水治理、生态修复方面技术强大，未来拿单能力可期；其次在固废领域，危废是公司重点发力点，先后大幅增资吉林、黑龙江专案，增强其处理能力，目前占据东三省危废处理核心地位、垃圾焚烧方面积极回应国家一带一路号召，与泰国签订5 个合作专案、通过收购上海珩境和泰祜石油分别进入废酸和油泥处理领域；最后借助石化行业背景进入C5/9 分离加工领域，惠州一期项目即将建成投入运营，未来是公司重要的盈利增长点。公司在经历了煤化工行业景气下行的阵痛之后，积极寻求改变，通过不断并购，逐步摆脱对单一业务的依赖，即将迎来全面开花阶段。
预计公司17、18 年分别实现净利润3.94 亿元（YOY+50.19%）、6.08 亿元（YOY+54.28%），EPS0.46、0.70 元，当前股价对应17、18 年动态PE 47X、31X，公司业绩拐点不断确定，随着化工新材料以及危废专案的投入运营，未来业绩将加速释放，给予“买入”建议。
危废业务成长确定性高：早在2012 年公司即在危废领域小试牛刀，今年以来重点发力，先后增资吉林固废、京盛华危废项目2.28 亿元、2.01亿元，拓展其处置能力。建成后京盛华将成为黑龙江最大危废专案，可处置种类达42 种，目前在推进的一期专案年处理规模为8.39 万吨，预估净利润7099 万元/年。吉林固废项目扩建完成后产能达16 万/吨每年，同时还建有140 万方的垃圾填埋场，收运范围最远可至江浙，极为稀缺。公司通过6 千万增资上海珩境至51%股权进入废酸处置领域，目前手握霸州专案，一期规模1000 吨/日，二期计画3000 吨/日，公司预计首期投产后3 年，每年可贡献利润1348 万元，我国年产废酸量超1 亿吨，市场空间广阔，借助霸州项目经验，未来有望拓展其他地区。公司亦通过收购泰祜石油51%股份，提前布局油泥、油基钻屑处理业务，除了与上游业务—叶岩气开采相结合以外，公司未来拟将其与黑龙江京盛华固废专案相结合，重点推进油泥处理业务。
回应一带一路，签订泰国垃圾焚烧项目：公司10 月份公告，与泰国公司签订5 个垃圾焚烧发电专案，合计规模2250 吨/日，发电规模44.6MW 万邦达控股比例达80%。泰国垃圾处理业务有三高，电价高：按当地汇率算上网电价达1.12 元/度，远高于国内0.65 元/度；处理费用高：泰国处理费60-120 元/吨，高于国内；热值高：垃圾多为落叶树枝。泰国专案可以享受免除所有设备进口关税、免除8 年企业所得税的优惠政策。目前正在设立项目公司，预计19 年底投入运营，建成后有望贡献净利润1.2亿人民币/年。专案的成功签订，也标志着公司在海外固废业务的拓展，未来公司将重点发展此领域。
工业水处理订单稳定，布局水环境治理：公司传统的工业水处理集中在煤化工及石化领域，虽然近年来行业景气度下行，整体来看，订单依然相对稳定，今年以来中标神华宁东专案及新浦化学凝液精致系统采购合同，续签了庆阳石化项目。公司积极布局水环境治理，通过以1850 万元收购超越科创100%股权，拥有了治理黑臭水及水生态修复的关键技术，目前已在上海、杭州等地开展治理示范工程，效果显著。为了完成水十条提出基本消除黑臭水体的要求，整个治理市场空间超千亿，环保督查愈趋严格，专案需求正加速释放，公司入场时机正好，未来有望取得快速发展。
加码新材料业务，未来业绩增长的重要支撑：伊科思是生产高端树脂的新材料公司，产品主要用于橡胶、路标漆、胶粘剂等领域。万邦达在15年以0.88 亿元参股伊科思22%股份，去年增资2.72 亿元用于项目二期建设，完成后公司占伊科思45%。项目采用青岛伊科思公司自主研发的乙腈法分离技术，产品收率达到国际先进水准。伊科思一期项目已于今年11 月份完成建设，原材料处理规模达30 万吨，占全国总量的17%，是我国最大的C5 分离项目；二期预计投资12 亿元，目前正在建设中，建成后将具有C5/C9 的深加工能工能力。产品在满足国内需求的基础上，还将用于出口，销量有保障。新材料业务是公司多年深耕石化行业基础上，抓住的行业机遇，预计项目一期将于18 年上半年正式投产，可贡献收入23 亿，净利超2 亿，一二期专案全部建成后产值可达45 亿元，将成为公司业绩增长的重要支撑。
前三季报净利润增长48%,费用控制优秀：公司前三季度实现营收15.27亿元，YOY+27.11%，实现净利润2.96 亿元，YOY+48.72%。业绩大幅增长主要得益于惠州C5/C9 项目完成建设、乌兰察布PPP 项目进展顺利，吉林固废业务产能利用提升。财务指标看， 17 前三季度因昊天节能发货减少导致运费下降使得销售费用下降31%、由于借款减少加上回款增多使得财务费用下降137%、管理费用下降39%。
看好发展前景，公司获中信国安举牌：公司公告中信国安集团出于对万邦达发展前景及业务模式的认可和看好，于17 年6 月13 日至11 月20日，通过公开市场集中交易增持公司股份至5.00%，增持均价19.097 元/股，并表示不排除12 个月内继续增持计画。中信国安集团主要股东为中信集团，目前持有四家上市公司分别为中信国安、中葡股份、白银有色、国安国际且均为控股股东。
盈利预测：预计公司17、18 年分别实现净利润3.94 亿元（YOY+50.19%）、6.08 亿元（YOY+54.28%），EPS0.46、0.70 元，当前股价对应17、18 年动态PE 47X、31X，公司业绩拐点不断确定，随着化工新材料以及危废专案的投入运营，未来业绩将加速释放，给予“买入”建议。
結論與建議：
公司夯實工業水處理的基礎上，通過不斷併購業務範圍得到大幅拓寬，效果逐漸顯露。首先在主業水處理方面，進入了市政水及水環境治理領域，公司收購的超越科創在黑臭水治理、生態修復方面技術強大，未來拿單能力可期；其次在固廢領域，危廢是公司重點發力點，先後大幅增資吉林、黑龍江專案，增強其處理能力，目前佔據東三省危廢處理核心地位、垃圾焚燒方面積極迴應國家一帶一路號召，與泰國簽訂5 個合作專案、通過收購上海珩境和泰祜石油分別進入廢酸和油泥處理領域；最後藉助石化行業背景進入C5/9 分離加工領域，惠州一期項目即將建成投入運營，未來是公司重要的盈利增長點。公司在經歷了煤化工行業景氣下行的陣痛之後，積極尋求改變，通過不斷併購，逐步擺脱對單一業務的依賴，即將迎來全面開花階段。
預計公司17、18 年分別實現淨利潤3.94 億元（YOY+50.19%）、6.08 億元（YOY+54.28%），EPS0.46、0.70 元，當前股價對應17、18 年動態PE 47X、31X，公司業績拐點不斷確定，隨着化工新材料以及危廢專案的投入運營，未來業績將加速釋放，給予“買入”建議。
危廢業務成長確定性高：早在2012 年公司即在危廢領域小試牛刀，今年以來重點發力，先後增資吉林固廢、京盛華危廢項目2.28 億元、2.01億元，拓展其處置能力。建成後京盛華將成為黑龍江最大危廢專案，可處置種類達42 種，目前在推進的一期專案年處理規模為8.39 萬噸，預估淨利潤7099 萬元/年。吉林固廢項目擴建完成後產能達16 萬/噸每年，同時還建有140 萬方的垃圾填埋場，收運範圍最遠可至江浙，極為稀缺。公司通過6 千萬增資上海珩境至51%股權進入廢酸處置領域，目前手握霸州專案，一期規模1000 噸/日，二期計畫3000 噸/日，公司預計首期投產後3 年，每年可貢獻利潤1348 萬元，我國年產廢酸量超1 億噸，市場空間廣闊，藉助霸州項目經驗，未來有望拓展其他地區。公司亦通過收購泰祜石油51%股份，提前佈局油泥、油基鑽屑處理業務，除了與上游業務—葉巖氣開採相結合以外，公司未來擬將其與黑龍江京盛華固廢專案相結合，重點推進油泥處理業務。
迴應一帶一路，簽訂泰國垃圾焚燒項目：公司10 月份公告，與泰國公司簽訂5 個垃圾焚燒發電專案，合計規模2250 噸/日，發電規模44.6MW 萬邦達控股比例達80%。泰國垃圾處理業務有三高，電價高：按當地匯率算上網電價達1.12 元/度，遠高於國內0.65 元/度；處理費用高：泰國處理費60-120 元/噸，高於國內；熱值高：垃圾多為落葉樹枝。泰國專案可以享受免除所有設備進口關税、免除8 年企業所得税的優惠政策。目前正在設立項目公司，預計19 年底投入運營，建成後有望貢獻淨利潤1.2億人民幣/年。專案的成功簽訂，也標誌着公司在海外固廢業務的拓展，未來公司將重點發展此領域。
工業水處理訂單穩定，佈局水環境治理：公司傳統的工業水處理集中在煤化工及石化領域，雖然近年來行業景氣度下行，整體來看，訂單依然相對穩定，今年以來中標神華寧東專案及新浦化學凝液精緻系統採購合同，續簽了慶陽石化項目。公司積極佈局水環境治理，通過以1850 萬元收購超越科創100%股權，擁有了治理黑臭水及水生態修復的關鍵技術，目前已在上海、杭州等地開展治理示範工程，效果顯著。為了完成水十條提出基本消除黑臭水體的要求，整個治理市場空間超千億，環保督查愈趨嚴格，專案需求正加速釋放，公司入場時機正好，未來有望取得快速發展。
加碼新材料業務，未來業績增長的重要支撐：伊科思是生產高端樹脂的新材料公司，產品主要用於橡膠、路標漆、膠粘劑等領域。萬邦達在15年以0.88 億元參股伊科思22%股份，去年增資2.72 億元用於項目二期建設，完成後公司佔伊科思45%。項目採用青島伊科思公司自主研發的乙腈法分離技術，產品收率達到國際先進水準。伊科思一期項目已於今年11 月份完成建設，原材料處理規模達30 萬噸，佔全國總量的17%，是我國最大的C5 分離項目；二期預計投資12 億元，目前正在建設中，建成後將具有C5/C9 的深加工能工能力。產品在滿足國內需求的基礎上，還將用於出口，銷量有保障。新材料業務是公司多年深耕石化行業基礎上，抓住的行業機遇，預計項目一期將於18 年上半年正式投產，可貢獻收入23 億，淨利超2 億，一二期專案全部建成後產值可達45 億元，將成為公司業績增長的重要支撐。
前三季報淨利潤增長48%,費用控制優秀：公司前三季度實現營收15.27億元，YOY+27.11%，實現淨利潤2.96 億元，YOY+48.72%。業績大幅增長主要得益於惠州C5/C9 項目完成建設、烏蘭察布PPP 項目進展順利，吉林固廢業務產能利用提升。財務指標看， 17 前三季度因昊天節能發貨減少導致運費下降使得銷售費用下降31%、由於借款減少加上回款增多使得財務費用下降137%、管理費用下降39%。
看好發展前景，公司獲中信國安舉牌：公司公告中信國安集團出於對萬邦達發展前景及業務模式的認可和看好，於17 年6 月13 日至11 月20日，通過公開市場集中交易增持公司股份至5.00%，增持均價19.097 元/股，並表示不排除12 個月內繼續增持計畫。中信國安集團主要股東為中信集團，目前持有四家上市公司分別為中信國安、中葡股份、白銀有色、國安國際且均為控股股東。
盈利預測：預計公司17、18 年分別實現淨利潤3.94 億元（YOY+50.19%）、6.08 億元（YOY+54.28%），EPS0.46、0.70 元，當前股價對應17、18 年動態PE 47X、31X，公司業績拐點不斷確定，隨着化工新材料以及危廢專案的投入運營，未來業績將加速釋放，給予“買入”建議。
